Фонд Ethereum (EF) оголосив 8 квітня, що він конвертує 5 000 ETH у стейблкоїни через функцію TWAP CoWSwap для фінансування досліджень, грантів та пожертв.
Цей оголошення знову відкрив дебати щодо того, чого було спрямовано оновлення скарбниці фонду. За останній рік EF перевів активи скарбниці у DeFi, позичив під заставу ETH та запустив ініціативу стейкінгу, центровану навколо близько 70 000 ETH.
Реальність, описана у червневій політиці скарбниці EF 2025 року, передбачала іншу модель. Вона прив’язувала монетизацію до операційного буферу, номінованого у фіатній валюті, та утримувала продажі ETH, стейкінг та позичання всередині однієї й тієї ж структури скарбниці.
Чому це важливо Багато учасників ринку почали сприймати стейкінг як часткову відповідь на тиск продажів фонду Ethereum. Новий продаж показує, що нагороди за стейкінг та позичання DeFi можуть покращити гнучкість скарбниці, але вони все ж не усувають необхідність продажу ETH за операційний капітал.
13 лютого 2025 року скарбниця EF заявила, що вона мала позиції на Spark, Aave Prime, Aave Core та. 29 травня вона позичила 2 мільйони доларів під заставу своєї позиції на Aave.
Цей крок мав символічне значення, оскільки показував, що EF використовує рейки DeFi для підвищення робочого капіталу без продажу спотового ETH.
На початку квітня ця інтерпретація вже фільтрувалася у роздрібну дискусію, як пост, що EF “більше не продає”. Один із коментаторів відповів, що “хорошо, що вони припинили продаж”. Хронологія графічно зображує рухи скарбниці фонду Ethereum від лютого 2025 року до квітня 2026 року, охоплюючи розгортання DeFi, позичання GHO, стейкінг та конвертацію ETH.
Незважаючи на анекдотичні докази, такий розмовний тон показує, як сильніша версія тези вже увійшла в обіг до того, як EF оголосив про конвертацію 8 квітня.
Продаж продовжується Коли 24 лютого було запущено ініціативу стейкінгу, було заявлено, що нагороди будуть направлені назад до скарбниці.
14 березня було завершено продаж 5 000 OTC за середньою ціною 2 042,96 доллара. 3 квітня активність на ланцюжку збільшила кількість стейкнутого ETH до близько 69 500, що було близьким до цілі. Потім відбулася конвертація 8 квітня через CoWSwap, підкресливши, що продаж та стейкінг вже діяли паралельно протягом тижнів.
При ціні близько 2 220,76 доллара конвертація 5 000 ETH еквівалентна приблизно 11,1 мільйонам доларів, тоді як ставки стейкінгу ETH у початку квітня становили близько 2,73% до 3,00%.
Застосування цього до 70 000 ETH дає приблизно 1 912 до 2 102 ETH на рік, що становить близько 4,25 мільйонів до 4,67 мільйонів доларів за поточними цінами. Один продаж 5 000 ETH еквівалентний приблизно 2,4 до 2,6 разів повної рентабельності за весь рік для всього “стейкінгового” портфеля у 70 000 ETH.
Програма стейкінгу покращує ефективність скарбниці та зменшує потребу у фінансуванні, але вона все ж залишається нижчою за масштаб, необхідний для заміни продажів скарбниці.
Гістограма показує, що продаж ETH фонду Ethereum у розмірі 11,1 мільйона доларів 8 квітня та річна рентабельність стейкінгу у розмірі 4,25-4,67 мільйонів доларів значно нижчі за витрати фонду у розмірі 32,6 мільйонів доларів на гранти у першому кварталі 2025 року.
Політика скарбниці EF у червні 2025 року встановила річний операційний бюджет у розмірі 15% скарбниці та операційний буфер у розмірі 2,5 років, що означає фіатно-номінований резерв, еквівалентний 37,5% скарбниці.
Застосування цього лише як ілюстрації до останнього повного звіту про скарбницю EF, звіт від 31 жовтня 2024 року показав та 181,5 мільйонів доларів у некриптовалютних активах, що означає політичний цільовий резерв у розмірі близько 363,8 мільйонів доларів.
EF вже публічно додав експозицію стейблкоінів після цього знімку, розгорнувши 2 400 ETH та близько 6 мільйонів доларів у стейблкоінах у Morpho, а пізніше оголосив про додаткові конвертації ETH у стейблкоїни у жовтні 2025 року та квітні 2026 року.
Точний поточний розмір фіатного резерву EF та чи були вже додані токенізаційні активи з матеріальною величиною залишаються невідомими. Тому знімок 2024 року все ж повинен бути розглянутий як ілюстративний, а не як заміна поточного балансу.
Оновлення розподілу EF показало 32,6 мільйонів доларів на гранти за перший квартал 2025 року. За поточної ціни ETH це еквівалентно приблизно 14 700 ETH. Конвертація 8 квітня покриває лише близько 33% від загальної суми грантів за той квартал, без урахування протокольних досліджень, персоналу, операцій та ширшої підтримки галузі.
Залишити фіатно-номінований бюджет цілісним та все ж вимагати періодичної монетизації.
Можливі результати Бульовий випадок для EF ґрунтується на простій арифметиці скарбниці, оскільки вища ціна ETH та нижчий довгостроковий операційний бюджет дозволять фонду підтримувати свій доларовий буфер, монетизуючи менше монет.
Сценарій Що змінюється Ймовірний ефект скарбниці Бульовий випадок Ціна ETH зростає, довгостроковий операційний бюджет падає Менше монет потрібно продати для підтримання фіатного буфера Базовий випадок Змішана стратегія продовжується Стейкінг, DeFi, позичання та періодичні продажі співіснують Ведмежий випадок Ціна ETH слабшає, тиск витрат зростає Більше ETH може бути монетизовано для збереження ресурсів Ключове значення Резервна мета залишається фіатно-номінованою “Менше продажів” -нарратив руйнується, якщо ETH падає У такому випадку нагороди за стейкінг та вибіркове позичання можуть зменшити квартальні продажі та надати EF більше гнучкості щодо вибору місця, незалежно від того, чи це блоки OTC, виконання TWAP чи консервативні позиції.
Модернізація скарбниці тоді буде проявлятися у нижчій частоті, менших кліпах та кращому виконанні.
Ведмежий випадок проходить через той самий каркас у зворотному порядку, оскільки резервна мета EF номінована у фіатних термінах.
Слабша ціна ETH може змусити монетизувати більше для збереження ресурсів, особливо якщо фонд буде нахилений до свого контрциклічного мандату та витратить більше під час важких умов.
У такому випадку великий “стейкінговий” портфель все ж генерує рентабельність, але резервна вимога може зростати швидше, ніж рентабельність компенсує це.
Публічні очікування, побудовані навколо “менше продажів”, тоді зіштовхуються з дисципліною балансу, яку EF вже написав у політику.
Конвертація 8 квітня знову повернула цю дисципліну на видноту. Стратегія скарбниці EF вже поєднувала розгортання DeFi, позичання стейблкоінів, стейкінг та періодичні продажі ETH.
Ринок нарратив розширився за межі написаної політики та за власний постстейкінговий транзакційний запис фонду.
Пост вперше з’явився на.
За матеріалами CryptoSlate