Після блокбастерної лістингу в 2025 році, криптобіржі спішно вийшли на публічні ринки з знайомим обіцянкою: індустрія вже досить зріла для Волл-Стріт.
Однак останні дані Kaiko показують, що все не так просто 🚀.
Написаний на Волл-Стріт IPO криптобірж був призначений довести, що крипта-індустрія вийшла з стадії спекулятивного містечка і стала справжнім фінансовим інфраструктурним об’єктом Ці компанії найняли банкірів Волл-Стріт, призначили керівників з питань дотримання вимог законодавства, і поліпшили свої презентації для підкреслення належних платформ, регулярних інституційних потоків, та багатовідділених потоків доходів, які здатні вижити навіть під час熊овго ринку.
Однак аналіз Kaiko показав, що діяльність обміну на криптобіржі, попит інвесторів та публічні оцінки всіх ще дуже залежать від того, що більшість з цих бірж намагаються приховати.
Коли Біткоїн зростає, збільшується обсяг торгів, ми бачимо зростання лістингу та Волл-Стріт щедро винагорює сектор 📉.
Але коли Біткоїн зупиняється чи навіть змінює напрямок, швидко зменшується очікування доходу від обміну, і інфраструктурна історія втрачає свій слухача.
Основним питанням для будь-якого, хто купує крипто-IPO в 2026 році, є питання, чи вони можуть генерувати тривалі прибутки, коли Біткоїн не співпрацює.
Рік, коли відкрився вікно лістингу
Для розуміння, чому біржі зараз спішать вийти на публічні ринки, допомагає уявити, як добре виглядало 2025 рік здалеку.
Круглева об’єкт був випущений зі збільшеним лістингу на рівні 31 долар за акцію в червні 2025 року, 1,05 мільярда доларів та оцінкою стабільної монети-емітента майже 8 мільярдів доларів згідно повністю розмитої основі Їх акції після виходу на NYSE, і прийом був неоднозначним сигналом: інституційні інвестори мали попит на регулюваний крипто-вивід і не були особливо чутливі до вартості.
Більші у серпні, цінування вище діапазону на рівні 37 долар за акцію, було виведено більш ніж 1,1 мільярда доларів, та був випущений на загальну вартість майже 13,2 мільярда доларів
Банкіри мали справжній захист: регулювання покращувалося, інституційна участь зміцнювалася, і компанії з крипти були.
Ентузіазм був справжнім, і були справжніми числами, яким воно відповідало Що бум приховував, було структурним питанням, про яке IPO-ринки часто відхиляються, доки сезон з дохідності не зробить його необхідним: чи здатний обмін підтримувати свій доход, коли основний актив, який керує всією його діяльності торгівлі, вирішує стати тихим?
Нам дали відповідь на це питання, і вона виявилася досить незручною.
У вересні 2025 року був підвищений лістингу Gemini та оцінка до 3,08 мільярда доларів, що відбувалося під час справжнього попиту інвесторів під час крипто-буму
До початку 2026 року виникла звинувачення, що інвестори були обмануті під час періоду лістингу: компанія оголосила про скорочення робочої сили майже на 25%, виходи з ринку, та про значний річний збиток, за які акції знизилися більш ніж на 75% від рівня лістингу 28 доларів за акцію.
Як повідомлялося тоді CryptoSlate, Gemini вже повідомила про збиток у розмірі майже 282,5 мільярда доларів за першу половину 2025 року Ним було показано, як швидко компанія може змінити свій статус з перевикуплених лістингу на бумовий випадок при зміні напрямку Біткоїна.
Механізм цього зміни варто розуміти, оскільки він застосовується до кожної біржі в поточній черзі лістингу
Біржі з крипти отримують більшу частину своїх доходів тоді, коли люди торгують, а Біткоїн ще більше керує умовами, які змушують людей бажати торгівлі взагалі Підвищення Біткоїна генерує роздратованість споживачів, інституційне переорієнтування, спекуляції альткоїнів та підвищену волатильність всього класу активів, усе що перекладається безпосередньо на доходи від комісій обміну.
Під час зупинки Біткоїна зменшується обсяг торгів всього ринку, а очікування доходу від обміну починають втрачати свою привабливість
Публічний захист фрейма біржі як нейтральної інфраструктури, що збирає комісії незалежно від напрямку ринку, не відповідає оперативній реальності багатьох з них Вони все ще залежать від найбільш захопленого активу у фінансовому секторі, щоб зробити користувачів бажати торгівлі.
Біткоїн також є власником власного крипто-листингу під час їхнього власного лістингу
У листопаді 2025 року біржа конфіденційно заявила про свій план лістингу на публічний ринок США та планувала вийти на ринок за першу хвилину 2026 року, після чого була оцінена майже на 20 мільярдів доларів після проведення капітального збільшення разом із Jane Street та Citadel Securities.
У своїх повідомленнях, CryptoSlate відзначили, що компанія виросла до фінансової інституції з дисципліною та відповідальністю, а дані за третій квартал 2025 року підтверджували цю оцінку: майже 648 мільйонів доларів були отримані доходів, майже 178,6 мільйонів доларів були отримані в адаптованому прибутку після податку, та платформа здійснила торгівлю 576,8 мільярдів доларів Всі ці були рекордними показниками, досягнутими під час періоду підвищеної активності Біткоїна та сприятливої крипто-сентименти.
Але вже протягом березня 2026 року Reuters повідомила, що Kraken заморозила свої плани лістингу, а джерела вказували на можливість повернення до публічних ринків коли умови ринку поліпляться
Заморозка Kraken зробила весь IPO-лістинг подібністю до референдуму щодо того, чи вікно лістингу залишиться відкритим за власних умов чи чи напрямок Біткоїна залишиться вирішальним фактором.
Найважливіша аналізна відмінність, яку була введена у хвилях лістингу 2025 року, полягає в відмінності між Circle та криптобіржею, оскільки Волл-Стріт може в кінцевому підсумку розплатити їх по різному.
Бізнес Circle пов’язаний із обігом стабільної монети, заробітками від інтересів за резерви та інфраструктурою платежів, всі джерела доходів яких майже розкольовані від підвищеної торгівлі або Біткоїн-відчутливості.
Біржі мають дуже іншу структуру, з прибутками, які рухаються разом із діяльністю ринку крипти, а не проти встановленої заробітної плати Компанії інфраструктури, такі як CME Group та Intercontinental Exchange мають додаткові множники цін лише тому, що їх прибутки зберігаються протягом усіх циклів ринку.
Криптобіржі зараз просить подібної обробки, тоді як вони ведуть бізнес, який знижується під час зміни напрямку ринку
Наступна фаза публічних лістингових крипто-акцій може закінчитися тим, що окремо оцінять компанії інфраструктури стабільної монети, які можуть стверджувати про подібні особливості з
За матеріалами CryptoSlate