С учетом завершения первого квартала 2026 года, слабое выступление Bitcoin выглядит не как отдельный крипто-специфический спад, а как результат рынка, который провел последние месяцы под растущим макро- и геополитическим давлением.
По мере завершения первого квартала 31 марта, Bitcoin торговался возле $66,280 и упал примерно на 24% за год, в то время как S&P 500 также шел к своему худшему кварталу с 2022 года, поскольку инвесторы отступали от рисковых активов.
Квартальное выступление цены Bitcoin с 2018 года (Источник: CoinGlass) Квартал начался с ожиданиями, что эпоха ETF, корпоративные покупки казны и более дружественный фон политики США могут сохранить криптовалюту на переднем плане.
Однако он завершился с нефтью выше $100, растущими доходами и рынком, который снова задавался вопросом, ведет ли себя Bitcoin больше как хедж или как макро-торговля с использованием кредитного плеча.
В течение отчетного периода движение Bitcoin вниз не произошло из одного источника. Вместо этого плохое выступление цены было вызвано угасанием уверенности в смягчении Федеральной резервной системы, более мягким институциональным спросом, обычными продажами майнеров, избирательным снижением риска со стороны более старых держателей и оборонительной позицией производных инструментов, все из которых способствовали тону квартала.
К концу марта часть самых сильных продажных давлений ослабла, но рынок все еще не имел широкой, агрессивной покупки, которая обычно определяет устойчивое восстановление.
Война, нефть и доходы сбросили квартал Макроэкономическое давление сформировало Bitcoin в течение первых трех месяцев года, но решающий сдвиг произошел в феврале, когда военные напряжения между США, Израилем и Ираном начались, заставив инвесторов переоценить инфляцию, процентные ставки и риск.
Из-за войны цены на нефть резко возросли, поскольку инвесторы оценили возможность более широкого нарушения на Ближнем Востоке, с предупреждениями о том, что любое длительное нарушение в Ормузском проливе может отправить цены еще выше.
Это добавило давление на глобальные рынки, которые уже боролись с неравномерным ростом и постоянными проблемами инфляции.
Аналитики рынка отметили, что движение в энергетике напрямую повлияло на рынки процентных ставок, где инвесторы, которые начали год, ожидая более дружественного политического пути, вместо этого столкнулись с возможностью того, что более высокие затраты на топливо сохранят инфляцию и осложнят следующие шаги Федеральной резервной системы.
В результате до смягчения. Это отражало более широкую переоценку ожиданий процентных ставок, поскольку рынки адаптировались к менее определенной монетарной перспективе.
Между тем, акции двигались вниз, поскольку эта переоценка распространилась. Согласно Reuters, S&P 500 шел к снижению примерно на 7% за квартал, что является худшим квартальным результатом за четыре года.
Bitcoin торговался внутри того же макро-режима. С одной стороны, геополитические потрясения и растущее недоверие к традиционным рынкам поддерживали дело в пользу альтернативных хранилищ стоимости, таких как лучшая криптовалюта.
С другой стороны, более высокие доходы казначейства и более сильный спрос на традиционные безопасные активы откачали ликвидность из спекулятивных позиций, давя на цифровые активы.
Результатом был рынок, застрявший между примерно $60,000 и $72,000, с тем, что ни быки, ни медведи не смогли установить устойчивую тенденцию.
Квартал в конечном итоге показал, как быстро геополитический конфликт может изменить условия криптовалютной торговли. То, что началось как год с ожиданиями более легких финансовых условий, вместо этого превратилось в период, определяемый риском войны, энергетическим шоком и более сложной перспективой процентных ставок, оставив Bitcoin и более широкий рынок цифровых активов торгующимся в условиях более широкого глобального риска.
Бид институциональных инвесторов и ETF перестал действовать как амортизатор Институциональный спрос оставался на рынке в течение первого квартала, но он больше не был достаточно сильным, чтобы противостоять более широким макро-давлениям, которые заставляли цены снижаться.
Данные SoSoValue показали, что зафиксировали чистый отток в размере $1,8 млрд в первые два месяца года, за которым последовал приток в размере около $1 млрд в марте.
Это оставило девять продуктов с чистым оттоком более $800 млн за квартал, что является признаком того, что потоки на месте ослабли, и что накопление не было достаточно сильным, чтобы обеспечить устойчивую поддержку, когда риск настроения ухудшалось.
Чистый поток US Bitcoin ETF (Источник: Glassnode) Шаблон предполагал, что спрос все еще присутствовал, но он больше не приходил с той последовательностью, которая была необходима для поглощения продажного давления.
CoinShares объяснил замедление спроса двумя более широкими силами, которые давили на рынки: обеспокоенность тем, что конфликт в Иране может затянуться, и сдвиг в ожиданиях июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам, где инвесторы перешли от ценообразования на снижение ставок к рассмотрению риска повышения.
Эта комбинация оставила цифровые активы уязвимыми для той же макро-переоценки, которая затронула другие ликвидность-чувствительные сделки.
Между тем, ту же потерю импульса можно было увидеть в корпоративной казне. Что когда-то выглядело как широкая история накопления публичных компаний, резко сузилось, с покупками, которые становились все более集中ными в одном имени, в то время как активность в других местах замедлялась до минимума.
CryptoSlate ранее сообщал, что среди этой группы, с компанией Michael Saylor, приобретающей более 88 000 Bitcoin за отчетный период. Это представляет собой одну из его крупнейших квартальных покупок с 2025 года.
За пределами Strategy картина была значительно слабее. За тот же период все другие компании, владеющие казной Bitcoin, вместе купили меньше, чем они покупали на пике торговли в 2025 году.
В некоторых случаях компании, которые продвигали накопление казны, начали двигаться в противоположном направлении.
за примерно $20 млн, по средней цене продажи $70 422 за монету, после того, как сделали чистые покупки 5 342 BTC в 2025 году по средневзвешенной цене $118 171.
Транзакция показала, как быстро изменилась экономика торговли. Компания, которая построила свою стратегию вокруг накопления Bitcoin, в конечном итоге продала монеты по уровню, значительно ниже средней цены их предыдущей кампании по покупке.
Этот переворот отражал более широкое напряжение на финансовой модели, которая стимулировала прошлогодний бум казны. Торговля набрала импульс, когда Bitcoin раллировал и инвесторы публичного рынка вознаграждали перечисленные компании, которые предлагали левериджированное воздействие на токен через свои балансы.
Когда Bitcoin рос, многие фирмы смогли выпустить акции по премиям к стоимости BTC, которую они уже держали, привлечь свежий капитал и купить больше монет. В некоторых случаях компании также добавили долговое финансирование, чтобы расширить свое воздействие.
Модель зависела от растущих цен и расширяющихся премий акций. Как только Bitcoin перестал расти, эта структура стала труднее поддерживать.
Это создало более тесную обратную связь по всему сектору. Более низкая цена Bitcoin уменьшила чистую стоимость активов на акцию. Более низкая чистая стоимость активов и более слабое настроение сжали премии акций. Более узкие премии затем сделали выпуск новых акций менее доходным, ослабив один из основных инструментов, которые компании использовали для расширения своих позиций Bitcoin. Как только этот цикл повернулся, финансирование двигателя за торговлей начало терять силу.
Результат был особенно заметен в акциях, которые когда-то торговались как высокобета-прокси для роста Bitcoin, но теперь резко упали с их пиков в 2025 году, причем многие из них хуже выступали, чем сам Bitcoin.
Итак, то, что выглядело в прошлом году как масштабируемая публичная стратегия, стало более трудной для выполнения на рынке, где базовый актив больше не растет достаточно быстро, чтобы поддержать те же финансовые предположения.
Регулярные продажи майнеров начинают давить больше Регулярные продажи майнеров стали еще одним значительным фактором в течение периода. Хотя действия этих когорт не были основной силой, стоящей за слабым первым кварталом Bitcoin, они стали труднее игнорировать, как только спрос начал угасать.
Управляющая компания активами VanEck сказала, что майнеры фактически продали примерно весь новый выпуск Bitcoin за последний год, около 164 000 BTC.
Для контекста MARA Holdings предоставила самый яркий пример того, как это давление проявилось в течение квартала. Компания сказала 26 марта, что она продала 15 133 Bitcoin между 4 и 25 марта за примерно $1,1 млрд, используя большинство средств для выкупа конвертируемых облигаций и снижения долга.
Другие майнеры также истощали свои казны. Core Scientific продал около 1 900 BTC, стоивших примерно $175 млн, в январе и сказал, что планирует ликвидировать все оставшиеся активы в первом квартале 2026 года. Bitdeer снизил свою казну до нуля в феврале, в то время как Riot продал 1 818 BTC, оцененных в $162 млн.
Баланс BTC-майнеров (Источник: VanEck) Это показало, что майнеры больше не действовали как значительный источник чистого накопления. Вместо этого они также стали чистыми продавцами на рынке, где потоки ETF стали не последовательными, а органическая покупка ослабла.
Между тем, продажи Bitcoin-майнеров отражали давление внутри сектора майнинга больше, чем панику о самой лучшей криптовалюте.
CoinShares сказал, что резкий коррекция цен, в сочетании с почти рекордным хэш-рейтом, привел хэш-цены к пятилетним минимумам. VanEck выразил подобные настроения, отметив, что средняя денежная стоимость производства одного Bitcoin среди публично торгуемых майнеров возросла до примерно $79 995 в четвертом квартале 2025 года.
Это оставило многих операторов с более узкими маржами и меньшим количеством вариантов финансирования.
В то же время растущее число майнеров и высокопроизводительных вычислительных мощностей.
CoinShares сказал, что более $70 млрд кумулятивных контрактов AI и HPC были объявлены по всему публичному сектору майнинга, с компаниями, такими как TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining и Hut 8, все больше похожими на операторов центров обработки данных, которые также добывают Bitcoin.
Это помогает объяснить, почему продажи майнеров имели значение, даже без события капитуляции. Проблема заключалась не в том, что майнеры сбрасывали монеты в панике. Это было то, что они стабильно распределяли предложение на рынок, который больше не имел той же способности поглощать их.
Когда институциональные потоки были сильными, эти продажи баланса могли пройти с минимальным эффектом. В первом квартале, однако, более слабый спрос означал, что даже регулярные продажи начали давить больше на цену.
Долгосрочные держатели Bitcoin все еще продают Долгосрочные держатели Bitcoin добавили к этому давлению, когда они.
Данные из CryptoQuant показали, что их Коэффициент прибыли от потраченного вывода (SOPR) упал ниже 1, что указывает на то, что они продают по убытку.
«Поскольку долгосрочные держатели являются наименее чувствительными к краткосрочной волатильности, фаза, в которой они начинают осознавать убытки, может быть интерпретирована как более широкое рыночное капитуляция. В этой точке краткосрочные держатели, вероятно, уже покинули рынок или понесли значительные убытки». Коэффициент прибыли от потраченного вывода долгосрочных держателей Bitcoin (Источник: CryptoQuant) Это подтверждается Glassnode, который отметил, что реализованные убытки оставались повышенными до конца марта, но не показали признаков паники, указывая на контролируемую фазу снижения риска, а не на безразличную продажу.
Нереализованные убытки также возросли, оставаясь в пределах исторической нормы, что предполагает, что напряжение нарастало, но еще не переросло в полный вывод.
Полуночный ChainCheck VanEck в середине марта пришел к аналогичному выводу. Он сказал, что объем передачи снизился с месяца к месяцу во всех возрастных когортах долгосрочных держателей, что указывает на то, что более старые монеты тратились менее часто и что распределение долгосрочных держателей замедлялось.
Это предполагало, что некоторые опытные держатели приняли риск ранее в квартале, но к середине марта более широкая картина становилась более сдержанной.
Взятые вместе, сообщение квартала было более тонким, чем простое утверждение, что умные деньги сбросили в слабость.
но в более сдержанной форме, а не в панике.
Результатом был рынок, сталкивающийся с постоянным предложением в момент, когда спрос стал менее надежным, что было достаточно, чтобы сохранить давление на Bitcoin без полномасштабной ликвидации по всей этой когорте.
Медведи сохраняют контроль над производными Медведи Если потоки на месте и в сети рассказали одну часть истории, производные рассказали остальную часть.
Ставки вечного финансирования Glassnode оставались отрицательными, даже когда Bitcoin стабилизировался, что указывает на то, что трейдеры все еще были готовы платить за поддержание экспозиции вниз. Он также сказал, что открытый интерес фьючерсов оставался относительно сдержанным, что предполагает, что рычаг не восстанавливался в поддержку восстановления.
Отчет также сказал, что активность на рынке оставалась относительно сдержанной, с объемами обмена, показывающими только скромную реакцию, и отскоком, выглядящим реактивным, а не убежденным.
Это важное различие. Цены могут перестать падать, прежде чем покупатели действительно вер
По материалам CryptoSlate