Первое предложенное правило GENIUS Министерства финансов было опубликовано 1 апреля в качестве уведомления о предложенном правиле.
Текст внутри него строит операционную архитектуру для управления стейблкоинами в США, определяя, какие учреждения могут выпускать стейблкоины, при каких условиях и в каком масштабе до тех пор, пока федеральный надзор не станет обязательным.
Это смещает стейблкоины от фрагментированного регулирующего ландшафта в сторону национально координированной системы. Для пользователей это влияет на то, как безопасно можно обменять доллары и переместить их. Для эмитентов это определяет, могут ли они масштабироваться самостоятельно или должны перейти в федеральную систему по мере роста.
Определяя, когда государственная лицензионная система квалифицируется как «существенно подобная» федеральной структуре, Министерство финансов теперь определяет эти термины.
Рынок уже держит примерно 316 миллиардов долларов, причем около 58% от общего объема, согласно DeFiLlama.
Розничный объем для USDT и вырос с 500 миллионов до 69,8 миллиардов долларов между 2019 и 2025 годами. Годовой отчет FSOC за 2025 год описал эту структуру как предназначенную для наshore-инноваций стейблкоинов, защиты держателей в случае несостоятельности и поддержки международной роли доллара США.
Теперь предложение Министерства финансов NPRM показывает, как это пруденциальное видение работает на практике.
Скрытая борьба за то, кто управляет Министерство финансов председательствует в межведомственном комитете по обзору, который сертифицирует государственные режимы стейблкоинов, в который входят лидеры Федерального резерва и FDIC.
Суд этого комитета основан на тесте «существенно подобного», и предложение Министерства финансов определяет этот тест, включая в себя сам закон GENIUS, а также реализующие правила и интерпретации, выпущенные федеральными агентствами с течением времени.
Министерство финансов заявляет, что существенная подобность будет трудно администрировать, и государственные и федеральные стандарты могут «резко отклоняться». По мере того, как Министерство финансов, Федеральный резерв, FinCEN и OFAC добавляют реализующие правила, стандарт, используемый Вашингтоном для измерения государств, меняется вместе с ними. Государственные режимы, утвержденные сегодня, должны отслеживать эталон, который Вашингтон продолжает строить.
Министерство финансов организует правило вокруг двух категорий. Первая, называемая унифицированной, охватывает части, которые устанавливают доверие к самому инструменту: резервные активы, обмен, ежемесячную публикацию резервов, ограничения на ре-гипотеку, проверки бухгалтеров, соблюдение BSA/санкций, возможность законного порядка и ограничения основной деятельности.
Государственная реализация каждого унифицированного требования должна быть последовательна с федеральной структурой «во всех существенных отношениях», без существенных отклонений в определениях или объеме. Для BSA и санкций в частности государства должны напрямую ссылаться на федеральные правила, без возможности государственных альтернатив.
Вторая категория позволяет калибровать некоторые капитал, ликвидность, диверсификацию резервов, управление рисками, заявки, лицензирование и определенные механизмы обмена. Министерство финансов все еще ограничивает это пространство, и выбор государств в гибком бакете должен давать результаты «не менее строгие и защитные», чем федеральная структура.
Например, государство может разрешить дополнительные резервные активы только в том случае, если OCC уже одобрил их как аналогично ликвидные федеральные государственные активы. Это федеральное предварительное одобрение, администрируемое через государственную бумажную работу.
Категория Требование Область Стандарт Министерства финансов Дискреция государства Почему это важно Унифицированное Резервные активы Должны соответствовать федеральной структуре во всех существенных отношениях Нет существенного отклонения Определяет доверие к самому стейблкоину Унифицированное Обмен Должно отслеживать федеральную базовую линию близко Нет более узкой государственной замены Защищает способность держателей обменивать Унифицированное Ежемесячная публикация резервов Должна соответствовать федеральным ожиданиям Очень ограниченное пространство для изменения Поддерживает прозрачность и уверенность на рынке Унифицированное Ограничения на ре-гипотеку Должно соответствовать федеральной структуре Нет значительного исключения Предотвращает более рискованное использование активов обеспечения Унифицированное Проверки бухгалтеров Должны быть последовательны с федеральными требованиями Маленькое или нет изменение Стандартизирует проверку резервов Унифицированное BSA / AML / санкции Государства должны напрямую ссылаться на федеральные правила Нет государственной альтернативы Держит соблюдение под национальным контролем Унифицированное Законный порядок Должно отслеживать федеральные ожидания Минимальная дискреция Сохраняет возможность принудительного исполнения и юридического доступа Унифицированное Ограничения основной деятельности Должны соответствовать федеральной структуре Нет существенного отклонения Держит эмитентов внутри национальной модели Гибкий / калиброванный Капитал Результаты должны быть не менее строгими и защитными, чем федеральная структура Некоторая калибровка разрешена Позволяет государствам настраивать пруденциальные стандарты без ослабления их Гибкий / калиброванный Ликвидность Должна быть не менее защитной, чем федеральная базовая линия Некоторая калибровка разрешена Дает ограниченное пространство для государственной настройки Гибкий / калиброванный Диверсификация резервов Может варьироваться, но только в пределах результатов, не менее защитных, чем федеральная структура Узкая гибкость Государства могут настраивать, но не создавать более слабый режим резервов Гибкий / калиброванный Управление рисками Государственная структура может отличаться по форме, но должна соответствовать федеральным эквивалентным результатам Разрешает административное изменение, но не другую философию Гибкий / калиброванный Заявки / лицензирование Государственная администрация разрешена, но не может создавать действительно другую структуру Держит государственную полосу административной, а не альтернативной Гибкий / калиброванный Определенные механизмы обмена Некоторое пространство для калибровки должно оставаться не менее защитным, чем федеральная система Государства могут настраивать процесс, но не ослаблять суть Гибкий / калиброванный Дополнительные резервные активы Разрешены только в том случае, если OCC уже одобрил аналогичные активы Федеральное предварительное одобрение все еще управляет Показывает, что гибкость государства все еще ограничена Вашингтоном Порог в 10 миллиардов долларов и то, что он производит Закон GENIUS ограничивает государственный вариант эмитентами с не более чем 10 миллиардами долларов в консолидированных выпущенных стейблкоинах.
Министерство финансов добавляет, что государственные правила перехода не могут препятствовать переходу к федеральному надзору, как только эмитент пересекает эту линию, и эмитенты в государстве, которое не проходит сертификацию, должны либо прекратить выпуск стейблкоинов, либо перейти в федеральную лицензионную структуру.
Порог в 10 миллиардов долларов — это структурный знак, поскольку государственная полоса функционирует как точка входа для меньших эмитентов. В масштабе федеральная структура становится единственной прочной базой.
Обновленный прогноз Citi для стейблкоина на 2030 год составляет 1,9 триллиона долларов.
Прогноз Standard Chartered рынка к концу 2028 года.
Рынок такого масштаба работает на унифицированных резервных, обменных и соблюдении стандартов и вознаграждает эмитентов, способных поглощать национальные регуляторные расходы.
Данные о концентрации уже показывают: по состоянию на октябрь 2025 года более 97% предложения стейблкоинов слились с USDT и USDC. Стандартный дизайн Министерства финансов стандартизирует условия, которые крупные, соответствующие эмитенты уже построены для выполнения.
Standard Chartered оценил, что стейблкоины могут вытащить примерно 500 миллиардов долларов в депозиты из банков США к концу 2028 года.
Эта цифра правильно определяет контекст: стейблкоины становятся требованиями на ликвидность доллара, которые находятся рядом с традиционными банковскими депозитами, и учреждение, которое управляет условиями выпуска стейблкоинов, управляет расширяющейся частью долларовой инфраструктуры.
Предложение Министерства финансов позиционирует Вашингтон как это учреждение.
Маркер масштаба Сумма Что оно представляет Регуляторное последствие Почему это важно Государственный порог 10 миллиардов долларов Максимальные консолидированные выпущенные стейблкоины для эмитента, чтобы остаться в государственном варианте Над этой линией эмитент должен перейти к федеральному надзору или прекратить выпуск новых стейблкоинов Показывает, что государственный путь является ограниченной точкой входа, а не прочной базой для крупных эмитентов Текущий рынок стейблкоинов Около 316 миллиардов долларов Приблизительная текущая общая рыночная стоимость стейблкоинов Рынок уже намного больше, чем государственный порог Предполагает, что Министерство финансов проектирует правила для системно значимого рынка, а не нишевого Citi базовый прогноз (2030) 1,9 триллиона долларов Обновленный базовый прогноз Citi для рынка стейблкоинов на 2030 год Рынок такого масштаба, вероятно, будет полагаться на унифицированные национальные стандарты, а не на фрагментированное государственное изменение Подтверждает аргумент статьи о том, что масштаб указывает на федерализацию Прогноз Standard Chartered (конец 2028 года) 2 триллиона долларов Прогноз Standard Chartered для рынка стейблкоинов к концу 2028 года Если рост продолжится, крупные эмитенты почти неизбежно окажутся в федеральной структуре Поддерживает точку зрения о том, что государственная полоса функционирует больше как стартовая площадка, чем как долгосрочная альтернатива Оценка миграции банковских депозитов Около 500 миллиардов долларов Оценка Standard Chartered депозитов, которые стейблкоины могут вытащить из банков США к концу 2028 года Выпуск стейблкоинов становится вопросом управления долларовой системой, а не только крипторегуляции Помогает читателям увидеть это как историю финансовой архитектуры, а не как нишевое обновление политики Два пути через одну и ту же архитектуру Булл-случай проходит от ясности к масштабу. Унифицированные национальные правила для резервов, обмена и соблюдения удаляют неопределенность, которая держала банки, сети карт и команды корпоративного казначейства осторожными относительно глубокой интеграции со стейблкоинами.
По этому пути предложение следует к прогнозам Citi и Standard Chartered, программам карт Visa в количестве более 130, наложенным на стейблкоин-кошельки, и государственная полоса служит стартовой площадкой для меньших эмитентов, прежде чем они перейдут к федеральному надзору.
Тогда плотная архитектура Министерства финансов читается как руководство по экспансии цифрового доллара США, которое является структурой, сделавшей рынок достаточно достоверным, чтобы поглотить институциональный спрос в масштабе.
Бэр-случай проходит по той же архитектуре в обратном направлении. Предстоящие правила BSA/AML и законного порядка, которые Министерство финансов и OCC выделили как все еще ожидаемые в отдельных rulemaking, могут включать тяжелые операционные требования.
Если сертификация окажется медленной, дорогой или проблематичной, меньшие эмитенты могут обнаружить, что государственная полоса функционально недоступна, даже до того, как они подойдут к порогу в 10 миллиардов долларов.
Результатом будет рынок, который чище, но структурно олигополистический, с инновациями, перемещающимися в сторону распределения и инфраструктуры, а не выпуска.
Министерство финансов формулирует другую цель. Предсказуемая рыночная реакция на высокие унифицированные полы соблюдения и жесткий потолок государственного масштаба — концентрация, и данные Visa уже показывают, что рынок двигался в этом направлении до того, как правило прибыло.
Двойная диаграмма пути показывает, как унифицированная федеральная базовая линия стейблкоинов Министерства финансов может стимулировать либо более широкое внедрение, либо концентрацию рынка в зависимости от результатов соблюдения.
Вашингтон держит базовую линию Это NPRM является частью более крупной регуляторной структуры. Предложение OCC от февраля охватило необходимый GENIUS, за исключением тех, которые связаны с BSA, AML и санкциями OFAC, которые будут рассмотрены в отдельном rulemaking, координируемом с Министерством финансов.
Само предложение NPRM Министерства финансов отмечает, что правила о соблюдении законного порядка также предстоят. Полная карта соблюдения для эмитентов стейблкоинов еще не завершена.
Рынок в 316 миллиардов долларов и объем транзакций в 10 триллионов долларов решили вопрос о том, что стейблкоины принадлежат финансам США. Министерство финансов решает, кто будет формировать их, когда они входят в него.
Первое предложенное правило GENIUS делает ответ ясным: Вашингтон принимает участие государства в выпуске стейблкоинов в рамках федеральной архитектуры, которую Министерство финансов продолжает строить, на условиях Вашингтона.
Пост появился впервые на.
По материалам CryptoSlate