Перший запропонований Міністерством фінансів США GENIUS-правило з’явилося 1 квітня як повідомлення про запропоноване правило.
Текст всередині нього будує оперативну архітектуру для управління стейблкоінами в США, розглядаючи, які установи можуть випускати платіжні стейблкоіни, під яких умов та в якому масштабі до того, як федеральний нагляд стане обов’язковим.
Це зсуває стейблкоіни від фрагментованого регуляторного ландшафту до національно координованої системи. Для користувачів це впливає на те, як безпечно долари можуть бути викуплені та переміщені. Для емітентів це визначає, чи можуть вони розширюватися самостійно або повинні переходити до федеральної системи, коли вони ростуть.
Визначаючи, коли державна ліцензійна система кваліфікується як “суттєво схожа” до федеральної структури, Міністерство фінансів зараз визначає ці терміни.
Ринок вже володіє приблизно 316 мільярдами доларів, з яких близько 58% припадає на USDT, згідно з даними DeFiLlama.
Розмір роздрібних обсягів для USDT та зріс з 500 мільйонів до 69,8 мільярдів доларів між 2019 та 2025 роками. Річний звіт FSOC за 2025 рік описав цю структуру як призначену для впровадження інновацій у сфері стейблкоінів, захисту власників у разі неплатоспроможності та підтримки міжнародної ролі долара США.
Нині Міністерство фінансів США демонструє, як ця практична концепція діє на практиці.
Прихована боротьба за те, хто керує Міністерством фінансів США, очолює міжвідомчу комісію з розгляду державних режимів стейблкоінів, до якої входять керівники Федеральної резервної системи та Федеральної корпорації страхування депозитів.
Суд цієї комісії спирається на тест “суттєво схожості”, а пропозиція Міністерства фінансів США визначає цей тест, включаючи сам Закон GENIUS, а також правила та тлумачення, видані федеральними агентствами з часом.
Міністерство фінансів США зазначає, що суттєва схожість буде важкою для адміністрування, а державні та федеральні стандарти можуть “кардинально відрізнятися”. Коли Міністерство фінансів США, Федеральна резервна система, FinCEN та OFAC приймають правила, стандарт, який Вашингтон використовує для вимірювання держав, змінюється разом з ними. Державні режими, затверджені сьогодні, повинні відповідати еталону, який Вашингтон продовжує розбудовувати.
Міністерство фінансів США організовує це правило навколо двох категорій. Перша, звана уніфікованою, охоплює частини, які встановлюють довіру до самого інструменту: резервні активи, викуп, щомісячну публікацію резервів, обмеження на ре-гіпотекування, перевірки бухгалтерів, дотримання вимог BSA/санкцій, можливість виконання законних вимог та обмеження основної діяльності.
Державна реалізація кожної уніфікованої вимоги повинна бути сумісною з федеральною структурою “у всіх суттєвих аспектах”, без суттєвих відхилень у визначення чи обсяг. Для BSA та санкцій зокрема держави повинні прямо посилатися на федеральні правила, без можливості заміни державними правилами.
Друга категорія дозволяє налаштування деяких капітальних, ліквідних, диверсифікаційних резервів, управління ризиками, програм, ліцензій та певних механізмів викупу. Міністерство фінансів США все ж обмежує цю свободу, а державні вибори у гнучкій категорії повинні забезпечувати результати “не менш суворі та захисні”, ніж федеральна структура.
Наприклад, держава може дозволити додаткові резервні активи лише у разі, якщо OCC вже схвалив їх як подібні ліквідні активи, видані федеральним урядом. Це федеральна попередня згода, адміністрована через державну документацію.
Категорія Вимога Міністерство фінансів США Державна свобода Чому це важливо Уніфікована Резервні активи Повинні відповідати федеральній структурі в усіх суттєвих аспектах Без суттєвих відхилень Визначає довіру до самого стейблкоїна Уніфікована Викуп Повинен відповідати федеральному базовому рівню Без жодної вужчої державної заміни Захищає можливість викупу для власників Уніфікована Щомісячна публікація резервів Повинна відповідати федеральним очікуванням Дуже обмежена свобода для зміни Підтримує прозорість та довіру ринку Уніфікована Обмеження на ре-гіпотекування Повинно відповідати федеральній структурі Без суттєвих винятків Запобігає ризикованішому використанню активів забезпечення Уніфікована Перевірки бухгалтерів Повинні бути сумісними з федеральними вимогами Маленька чи жодна варіація Стандартизує верифікацію резервів Уніфікована BSA / AML / санкції Держави повинні прямо посилатися на федеральні правила Без жодної державної заміни Тримає дотримання вимог під національним контролем Уніфікована Можливість виконання законних вимог Повинен відповідати федеральним очікуванням Мінімальна свобода для вибору Зберігає можливість виконання законних вимог та юридичного доступу Уніфікована Обмеження основної діяльності Повинно відповідати федеральній структурі Без суттєвих відхилень Тримає емітентів у національно визначеній моделі Гнучка / налаштована Капітал Результати повинні бути не менш суворими та захисними, ніж федеральна структура Деяка свобода для налаштування Дозволяє державам налаштовувати пруденційні стандарти без ослаблення їх Гнучка / налаштована Ліквідність Повинна бути не менш захисною, ніж федеральний базовий рівень Деяка свобода для налаштування Надає обмежену свободу для державної адаптації Гнучка / налаштована Диверсифікація резервів Можна змінювати, але лише в межах результатів, не менш захисних, ніж федеральна структура Вузька свобода Держави можуть змінювати, але не створювати менш суворий резервний режим Гнучка / налаштована Управління ризиками Державна структура може відрізнятися за формою, але повинна все ж відповідати федеральним еквівалентним результатам Дозволяє адміністративну варіацію, а не іншу філософію Гнучка / налаштована Програми / ліцензування Державна адміністрація дозволена Не може створювати справжню альтернативну систему Тримає державну смугу адміністративною, а не альтернативною Гнучка / налаштована Деякі механізми викупу Деяка свобода для налаштування Повинна залишатися не менш захисною, ніж федеральна система Держави можуть змінювати процес, але не ослаблювати сутність Гнучка / налаштована Додаткові резервні активи Дозволені лише у разі, якщо OCC вже схвалив порівнянні активи Федеральна попередня згода все ж діє Показує, що державна гнучкість все ж обмежена Вашингтоном Лінія у 10 мільярдів доларів та те, що вона виробляє Закон GENIUS встановлює ліміти державної опції для емітентів з не більш ніж 10 мільярдами доларів консолідованих виданих платіжних стейблкоінів.
Міністерство фінансів США додає, що державні правила переходу не повинні перешкоджати переходу до федерального нагляду, коли емітент перетинає цю лінію, а емітенти у державі, яка не пройшла сертифікацію, повинні або припинити випуск платіжних стейблкоінів, або перейти до федеральної ліцензійної структури.
Лінія у 10 мільярдів доларів – це структурний індикатор, оскільки державна смуга функціонує як точка входу для менших емітентів. У масштабі федеральна структура стає єдиною тривалою основою.
Оновлений прогноз Citi для 2030 року становить 1,9 трильйона доларів.
Прогноз Standard Chartered для кінця 2028 року.
Ринок у такому масштабі працює на уніфікованих резервних, викупних та комплаєнс-стандартах і винагороджує емітентів, які можуть поглинати національно-стильний регуляторний надзор у масштабі.
Дані про концентрацію вже показують: станом на жовтень 2025 року понад 97% постачання стейблкоінів зосередилося на USDT та USDC. Стандарт Міністерства фінансів США стандартизує умови, яких вже відповідають великі, комплаєнтні емітенти.
Standard Chartered оцінив, що стейблкоіни можуть вивести приблизно 500 мільярдів доларів депозитів з американських банків до кінця 2028 року.
Цифра правильно фреймує контекст: стейблкоіни стають вимогами до ліквідності долара, які розташовані поряд з традиційними банківськими депозитами, а установа, яка керує умовами випуску стейблкоінів, керує розширювальною частиною інфраструктури долара.
Пропозиція Міністерства фінансів США позиціонує Вашингтон як цю установу.
Маркер масштабу Кількість Що це представляє Регуляторне значення Чому це важливо Лінія державної смуги 10 мільярдів доларів Максимальна консолідована видана платіжна стейблкоін для емітента, щоб залишитися у державній опції Вище цієї лінії емітент повинен перейти до федерального нагляду або припинити випуск нових платіжних стейблкоінів Показує, що державний шлях є обмеженою точкою входу, а не тривалою основою для великих емітентів Поточний ринок стейблкоінів Приблизно 316 мільярдів доларів Приблизиме поточне загальне постачання стейблкоінів Ринок вже значно більший за державний поріг Показує, що Міністерство фінансів США проектує правила для системно значимого ринку, а не нішевого Оновлений базовий прогноз Citi (2030) 1,9 трильйона доларів Оновлений базовий прогноз Citi для ринку стейблкоінів на 2030 рік Ринок у такому масштабі, ймовірно, буде спиратися на уніфіковані національні стандарти, а не на фрагментовану державну варіацію Підтримує аргумент статті про те, що масштаб вказує на федералізацію Прогноз Standard Chartered (кінець 2028) 2 трильйона доларів Прогноз Standard Chartered для розміру ринку стейблкоінів на кінець 2028 року Якщо зростання продовжиться, великі емітенти майже напевно опиняться у федеральній структурі Підтримує думку про те, що державна смуга функціонує більше як стартова рампа, ніж як довгострокова альтернатива Оцінка міграції банківських депозитів Приблизно 500 мільярдів доларів Оцінка Standard Chartered для депозитів, які стейблкоіни можуть вивести з американських банків до кінця 2028 року Випуск стейблкоінів стає питаннями управління доларовою системою, а не лише регулювання криптовалюти Допомагає читачам бачити це як історію фінансової архітектури, а не як нішу політичну новину Дві шляхи через одну й ту ж архітектуру Буль-case проходить від ясності до масштабу. Уніфіковані національні правила щодо резервів, викупу та комплаєнсу усувають невизначеність, яка тримала банки, мережі карток та корпоративні скарбниці осторожними щодо глибокої інтеграції зі стейблкоінами.
По цьому шляху пропозиція рухається до прогнозів Citi та Standard Chartered, програм карток Visa накладаються на гаманці стейблкоінів, а державна смуга функціонує як стартова рампа для менших емітентів до того, як вони перейдуть до федерального нагляду.
Тісна архітектура Міністерства фінансів США тоді читає як інструкція з експлуатації для розширення цифрового долара США, яка є рамкою, що зробила ринок достатньо надійним для поглинання інституціонального попиту у масштабі.
Bear-case проходить тією ж архітектурою у зворотному напрямку. Наступні правила BSA/AML та законних вимог, які Міністерство фінансів США та OCC вже оголосили як ще очікувані у окремих rulemaking, можуть включати важкі операційні вимоги.
Якщо сертифікація виявиться повільною, дорогою або суперечливою, менші емітенти можуть знайти державну смугу функціонально недоступною, навіть до того, як вони наблизяться до лінії у 10 мільярдів доларів.
Результатом буде ринок, який є чистішим, але структуровано олігополістичним, з інноваціями, які переміщуються до розподілу та інфраструктури, а не випуску.
Міністерство фінансів США формулює іншу мету. Передбачувана ринкова реакція на високі уніфіковані стандарти комплаєнсу та тверду лінію державної смуги – концентрація, а дані ринку Visa вже показують, що ринок рухався у цьому напрямку до появи правила.
Двосмугова діаграма показує, як уніфікована федеральна базова лінія стейблкоінів Міністерства фінансів США може привести як до ширшого прийняття, так і до концентрації ринку залежно від результатів комплаєнсу.
Вашингтон тримає базову лінію Це NPRM є частиною більшої регуляторної структури. Пропозиція OCC у лютому охоплювала необхідні GENIUS, крім тих, що пов’язані з BSA, AML та санкціями OFAC, які будуть розглянуті у окремому rulemaking, координованому з Міністерством фінансів США.
Саме NPRM Міністерства фінансів США вказує, що правила щодо комплаєнсу з законними вимогами також будуть оголошені. Повна карта комплаєнсу для емітентів стейблкоінів ще чекає на завершення.
Ринок у 316 мільярдів доларів та обсяг транзакцій у 10 трильйонів доларів вирішили питання про те, що стейблкоіни належать до фінансів США. Міністерство фінансів США вирішує, хто буде формувати їх, коли вони входять до нього.
Перше запропоноване правило GENIUS робить відповідь ясною: Вашингтон приймає державну участь у випуску стейблкоінів у федеральній архітектурі, яку Міністерство фінансів США продовжує будувати, на умовах Вашингтона.
Пост вперше з’явився на.
За матеріалами CryptoSlate