Фонд Ethereum (EF) объявил 8 апреля, что он конвертирует 5 000 ETH в стейблкоины через функцию TWAP CoWSwap для финансирования исследований, грантов и пожертвований.
Объявление возобновило дебаты о том, чего фонду было нужно достичь с помощью перестройки своего казначейства. За последний год EF перевел активы казначейства в DeFi, взял кредит под залог ETH и затем запустил инициативу по стейкингу, сосредоточенную вокруг 70 000 ETH.
Реальность, описанная в политике казначейства EF от июня 2025 года, предполагала другую модель. Она связывала монетизацию с операционным буфером, номинированным в фиатной валюте, и сохраняла продажи ETH, стейкинг и заимствования внутри одного и того же казначейского框ка.
Почему это важно: большая часть рынка начала рассматривать стейкинг как частичное решение проблемы продажи фонда Ethereum. Новая продажа показывает, что вознаграждения за стейкинг и заимствования DeFi могут улучшить гибкость казначейства, но они не устраняют необходимость продавать ETH для получения операционных денежных средств.
13 февраля 2025 года EF Treasury заявил, что он имеет активы в Spark, Aave Prime, Aave Core и. 29 мая он взял кредит в размере 2 миллионов долларов под залог своей позиции в Aave.
Этот шаг имел символическое значение, поскольку показал, что EF использует DeFi-инфраструктуру для привлечения рабочего капитала без продажи ETH на споте.
К началу апреля эта интерпретация уже проникла в розничный дискурс, когда один из постов заявил, что EF «больше не продает». Один из комментаторов ответил, что «хорошо, что они перестали продавать». График отображает движения казначейства Ethereum Foundation с февраля 2025 года по апрель 2026 года, охватывая развертывание DeFi, заимствования GHO, стейкинг и конверсию ETH.
Несмотря на анекдотические доказательства, этот тип разговора показывает, как более сильная версия тезиса уже вошла в обращение до того, как EF объявил о конверсии 8 апреля.
Продажи продолжаются: когда 24 февраля была запущена инициатива по стейкингу, было заявлено, что вознаграждения будут направлены обратно в казначейство.
14 марта был завершен OTC-продажа 5 000 ETH по средней цене 2 042,96 доллара. 3 апреля активность на цепочке привела к увеличению стейкнутого общего количества до примерно 69 500 ETH, близко к целевому значению. Затем последовала конверсия CoWSwap 8 апреля, подчеркивающая, что продажи и стейкинг уже работали бок о бок в течение недель.
При цене около 2 220,76 доллара конверсия 5 000 ETH эквивалентна примерно 11,1 миллионам долларов, в то время как эталонные ставки стейкинга ETH в начале апреля составляли около 2,73% до 3,00%.
Применение этого к 70 000 ETH дает примерно 1 912 до 2 102 ETH в год, что составляет около 4,25 миллионов до 4,67 миллионов долларов по текущим ценам. Одна продажа 5 000 ETH эквивалентна примерно 2,4 до 2,6 раза годовому доходу от всего стейкнутого слота в 70 000 ETH.
Программа стейкинга улучшает эффективность казначейства и снижает требования к финансированию, но она остается намного ниже масштаба, необходимого для замены продаж казначейства.
Гистограмма показывает, что продажа ETH на 11,1 миллиона долларов 8 апреля и годовой доход от стейкинга в размере 4,25–4,67 миллиона долларов значительно ниже расходов на гранты в размере 32,6 миллиона долларов в первом квартале 2025 года.
Фреймворк EF от июня 2025 года установил годовые операционные расходы на уровне 15% от казначейства и операционного буфера на 2,5 года, что подразумевает фиатно-номинированный резерв, равный 37,5% от казначейства.
Применение этого только в качестве иллюстрации к последнему полному снимку казначейства EF, отчет от 31 октября 2024 года, показал и 181,5 миллионов долларов в некриптовалютных активах, что подразумевает целевой резерв в размере около 363,8 миллионов долларов.
EF уже публично добавил экспозицию стейблкоинов после этого снимка, развернув 2 400 ETH и около 6 миллионов долларов в стейблкоинах в Morpho, и позже объявил о дополнительных конверсиях ETH в стейблкоины в октябре 2025 года и апреле 2026 года.
Точная текущая размер фиатного буфера EF и вопрос о том, добавлены ли уже токенизированные активы с реальным обеспечением в значительном размере, остаются неизвестными. Поэтому снимок 2024 года должен по-прежнему рассматриваться как иллюстрация, а не как замена сегодняшнего баланса.
Собственный обновленный аллокационный отчет EF показал 32,6 миллиона долларов в грантах за первый квартал 2025 года. По текущей цене ETH это эквивалентно примерно 14 700 ETH. Конверсия 8 апреля покрывает только около 33% от общего количества грантов за квартал, исключая протокольные исследования, штат, операции и более широкую поддержку отрасли.
Оставить фиатно-номинированный бюджет нетронутым и по-прежнему требовать периодической монетизации.
Потенциальные результаты: бычий случай для EF основан на прямой казначейской арифметике, поскольку более высокая цена ETH и более низкий долгосрочный коэффициент операционных расходов позволят фонду поддерживать свой долларовый буфер, монетизируя меньше монет.
Сценарий: что меняется: вероятный эффект на казначейство: бычий случай: цена ETH растет, долгосрочный коэффициент операционных расходов падает: меньше монет нужно продавать, чтобы поддерживать фиатный буфер: базовый случай: смешанная стратегия продолжается: стейкинг, DeFi, заимствования и периодические продажи сосуществуют: медвежий случай: цена ETH ослабевает, давление на расходы растет: может потребоваться монетизировать больше ETH, чтобы сохранить रनвей: ключевое следствие: целевой резерв остается фиатно-номинированным: нарратив «меньше продаж» разрушается, если ETH падает: в этом случае вознаграждения за стейкинг и выборочное заимствование могут уменьшить квартальные продажи и дать EF больше гибкости вокруг выбора площадки, будь то OTC-блоки, выполнение TWAP или консервативные позиции.
Модернизация казначейства тогда проявится в более низкой частоте, меньших клипах и лучшем исполнении.
Медвежий случай проходит через тот же фреймворк в обратном порядке, поскольку целевой резерв EF номинирован в фиатных терминах.
Слабая цена ETH может заставить монетизировать больше, чтобы сохранить रनвей, особенно если фонд будет больше вкладываться в свою контрциклическую мандат и тратить больше во время трудных условий.
В этом сценарии большой стейкнутый слот по-прежнему генерирует доход, но требование к резерву может расти быстрее, чем доход от него.
Публичные ожидания, построенные вокруг «меньше продаж», тогда сталкиваются с балансовой дисциплиной, которую EF уже написал в политику.
Конверсия 8 апреля вернула эту дисциплину в поле зрения. Стратегия казначейства EF уже объединила развертывание DeFi, заимствования стейблкоинов, стейкинг и периодические продажи ETH.
Рыночный нарратив вышел за пределы написанной политики и за пределы собственного послестейкингового транзакционного отчета фонда.
Пост впервые появился на.
По материалам CryptoSlate