Является ли Coinbase слишком большой, чтобы обанкротиться? Ей теперь приходится быть таковой, поскольку ETF полагаются на нее каждый день 🚀
Уолл-стрит потратил два года на то, чтобы убедить инвесторов в чистой и прозрачной картине: регулируемый биржевой инвестиционный фонд, очистив и урегулировав через ту же институциональную машину, которая обрабатывает акции и облигации, избавившись от багажа Дикого Запада, который преследовал ранние главы криптовалюты 📊
Эта стратегия сработала потрясающе, привлекая десятки миллиардов долларов в активный класс, который чувствовал себя знакомым для советников и департаментов по соблюдению правил 📈
Но то, о чем индустрия никогда не говорит, — это степень, в которой вся эта аппаратура проходит через одну компанию 🐋
8 апреля Morgan Stanley запустил Morgan Stanley Bitcoin Trust (NYSE Arca: MSBT), став первым банком, связанным с управлением активами в США, который предложил криптовалютный ETP 📉
Фонд дебютировал с объемом торгов в первый день примерно в 34 миллиона долларов, комиссионным сбором в 14 базисных пунктов, который подcuts BlackRock’s доминирующий iShares Bitcoin Trust на 11 базисных пунктов, и Coinbase и BNY в качестве своих 📊
Конкурентный угол здесь очевиден, но это структурный аспект, который намного более откровенен: еще одна голубая компания подключается к той же системе хранения, которая уже поддерживает подавляющее большинство рынка bitcoin ETF в США ⚡
По состоянию на 8 апреля, отслеживаемые Bitbo активы под управлением в размере 91,71 миллиарда долларов 📈
Фонды, чьи документы о запуске называют Coinbase в качестве хранителя или основного хранителя, составляют примерно 77,10 миллиарда долларов от общей суммы, или 84,1% всего рынка 📊
Эта верхняя граница охватывает самые крупные и жидкие имена в пространстве: ETF в размере 55,70 миллиарда долларов, ETF в размере 14,67 миллиарда долларов, Bitwise в размере 2,67 миллиарда долларов, ARK в размере 2,59 миллиарда долларов и несколько меньших фондов 📉
Более строгий метод, исключающий фонды с многоcustodian-распределениями или неразглашенными распределениями актива, все равно дает около 74,06 миллиарда долларов, или 80,8% 📊
Какой бы метод не был использован, концентрация остается необычайной 🚀
Предостережения заслуживают тщательного отношения, потому что разница между доминирующим точкой затора и буквальной монополией — это разница между серьезной структурной проблемой и вводящим в заблуждение заголовком 📊
BlackRock называет Coinbase в качестве хранителя Bitcoin, но также раскрывает Anchorage в качестве дополнительного хранителя, отметив, что в настоящее время нет планов перевести активы туда 📈
ARK 21Shares ARKB указывает Coinbase наряду с и 📊
CoinShares Valkyrie BRRR называет Coinbase, BitGo и Komainu, но не раскрывает распределение между ними 📉
Рынок имеет свои исключения, и они стоят внимания, но вес комплекса все равно наклоняется чрезвычайно к одному поставщику 🐋
Как самый легкий путь стал единственным путем Многие эмитенты, каждый из которых имеет доступ к сложным юридическим и операционным командам, продолжают приходить к одному и тому же поставщику по сложной совокупности структурных причин 📊
Coinbase является регулируемым квалифицированным хранителем по правилам доверительного управления Нью-Йорка, что дает ему профиль соблюдения, удовлетворяющий наиболее консервативным институциональным хранителям 📈
У него уже была операционная инфраструктура, необходимая ETF-эмитентам, когда SEC одобрил спотовые биржевые фонды Bitcoin в январе 2024 года, что сделало его наиболее простым вариантом в сжатый срок запуска, когда несколько эмитентов соревновались на рынке в течение нескольких дней 📊
Эта первоначальная优势 в хранении ETF затем стала самоусиливающейся: как только крупнейшие эмитенты выбрали Coinbase, уполномоченные участники, маркет-мейкеры, юридические консультанты и советы, оценивающие последующие запуски, стали комфортно повторять одну и ту же структуру, а не вводить новую переменную в новую структуру продукта 📈
Заявка Coinbase на получение национальной хартии доверительного управления от Управления контролера валюты, объявленная 2 апреля, еще больше укрепит ее позицию на рынке 📊
Финализированная хартия позволит компании работать в качестве федерально регулируемого хранителя цифровых активов под единым супервайзером OCC, заменив patchwork государственных лицензий, которые в настоящее время регулируют ее операции 📈
Грег Тусар, вице-президент по институциональным продуктам в Coinbase, отметил, что компания уже хранит более 80% криптовалютных ETF мира 📊
Одобрение OCC, если оно будет завершено, закрепит Coinbase в качестве криптовалютной бэк-офисной инфраструктуры для институтов, которые требуют федерального уровня комфорта регулирования перед развертыванием капитала, и еще больше расширит разрыв между ней и каждым конкурентом, который все еще собирает государственные лицензии 🚀
Отражает ли эта концентрация真正е рыночное предпочтение или рынок с ограниченной емкостью, где альтернативы были слишком ограничены, слишком новы или слишком политически сложны во время критического окна запуска ETF, — это вопрос, на который индустрия не ответила честно 📊
Несколько эмитентов начали раскрывать запасных хранителей, что предполагает, по крайней мере, некоторое осознание проблемы, даже если эти раскрытия еще не привели к существенному перераспределению фактических активов BTC 📈
77 миллиардов долларов коррелированной уязвимости в структурах ETF предназначены так, чтобы активы фонда были отделены от баланса спонсора, и соглашения о хранении налагают обязательства и требования к разделению 📊
Файл собственной компании описывает протоколы разделения и страховое покрытие для активов, находящихся на хранении 📈
Эти защиты важны и гарантируют, что концентрационный риск на этом рынке выглядит очень по-другому, чем катастрофы, связанные с комбинированием, которые определили криптовалютные взрывы, с которыми мы все слишком хорошо знакомы 📊
Опасность здесь более тонка и в некоторых отношениях труднее устранить, поскольку она проходит через операционный слой 📈
Если доминирующий хранитель испытывает технологическое нарушение, бутлегерское расточительство или регуляторный шок, последствия могут распространиться на несколько эмитентов ETF одновременно, влияя на процессы создания и погашения для фондов, которые в совокупности держат подавляющее большинство активов рынка 📊
Сам документ ETF повторно подчеркивает важность хранителя для операций фонда и последствий, если хранитель уйдет в отставку или больше не сможет служить 📈
Одно действие по принудительному исполнению или спор о лицензировании в Coinbase может легко стать рыночным событием, поскольку так много фондов имеют одну и ту же зависимость 📊
Радиус взрыва любого нарушения масштабируется с активами, которых касается Coinbase, и эти активы теперь превышают 74 миллиарда долларов, даже по наиболее консервативной оценке 🚀
Также есть измерение доверия, которое стоит рассмотреть 📈
Нарратив институциональной достоверности, который индустрия ETF построила вокруг Bitcoin, зависит от того, что эти продукты работают так же гладко и предсказуемо, как любой другой перечисленный фонд 📊
Нарушение хранения в компании, которая поддерживает более четырех пятых рынка, проверит это обещание способами, которые могут занять годы, чтобы восстановить, независимо от того, были ли активы инвесторов в конечном итоге восстановлены 📉
Решение Fidelity о самохранении, использование VanEck Gemini и раскрытие BlackRock Anchorage в качестве доступной альтернативы все предполагают, что инструменты для диверсификации существуют 📊
Но будет ли индустрия использовать их, прежде чем кризис заставит ее сделать это? 🚀
По материалам CryptoSlate