После блестящих IPO-изысков в 2025 году, криптобиржи бросились в сторону публичных рынков с обычной заявкой: теперь отрасль достаточно зрелая для Вала-Уол-Стрита Однако, последние сведения от Kaiko показывают, что все не так просто.
Новый волновой IPO криптобирж было запланировано доказать, что крипторынок вырос из спекулятивного бумтаунда в легитимный финансовый инфраструктурный комплекс
Эти компании наняли работников Вала-Уол-Стрита, назначили руководителей по соблюдению требований, и отшлифовали свои презентационные доклады, чтобы подчеркивать регулируемые платформы, повторяющиеся институциональные потоки и различные источники дохода, способные пережить пониженный рыночный цикл.
Однако анализ от Kaiko показал, что объем торгов, аппетит инвесторов и публичные рыночные оценки все еще связаны с крипторынком в том же направлении, которое большинство из этих бирж стараются скрыть.
Когда Bitcoin растет, объем торговля возрастает, мы видим увеличение IPO-релизов, и Вала-Уол-Стрит щедро награждает отрасль Однако, когда Bitcoin застывает или откатывается, биржевый доходные ожидания сжимаются быстро, и инфраструктурная история теряет свою аудиторию.
Центральной темой для всех, кто покупает IPO криптобирж в 2026 году, является вопрос, способны ли они сгенерировать прочные доходы, когда Bitcoin не сотрудничает?
Чтобы понять, зачем биржи так спешат с IPO, помогает понять, как хорошо 2025 год выглядит с расстояния.
Круглый IPO-выпуск был увеличен до $31 за акцию в июне 2025 года, $1,05 миллиарда и оценивается в примерно $8 миллиардов в целом и разбавленном виде
Их акции на открытии NYSE, и приём показал неопровержимый сигнал: институциональные инвесторы хотели регулируемой крипторыночной экспозиции и не были особенно чувствительны к оценке.
🚀📉 В августе, цену IPO подняли до $37 за акцию, собрав $1,1 миллиарда и дебютировал на общей оценке более $13,2 миллиарда Банкиры имели реальный пITCH: регулирование улучшается, институциональная деятельность углубляется и криполкомпании.
Энтузиазм был реальным, и так же были цифры за ним
Однако, что IPO-рынки скрыли, это структурный вопрос, который IPO-рынки склонны отсрочить, пока доходность не делает его неотвратимым: способна ли биржа поддерживать свой доход, когда основной актив, который приводит к росту всех торговой деятельности, решает замолчать?
Нам дали ответ на этот вопрос, и он оказался весьма неудобным.
В сентябре 2025 года, IPO-стоимость Gemini была повышена, а оценка составляла до $3,08 миллиардов, отражая истинный инвестиционный спрос в период крипторыночного бума К концу 2026 года, выяснилось, что Gemini обманули инвесторов по IPO
В то время как в начале 2026 года Gemini уже признан $282,5 миллионами в убытки в первом полугодии 2025 году.
Собственно говоря, Gemini показали, как быстро компания может перерасти от IPO в IPO-«казус» при пониженной ралли Bitcoin.
Механизм, лежащий за этим переворотом, стоит на этом понять, потому что он применим ко всем биржам в нынешней очереди Криптобиржи получают подавляющее большинство своего дохода, когда люди торгуют, и Bitcoin все еще определяет условия, которые заставляют людей хотеть торговать
Восходящая ралли Bitcoin генерирует ритейл-экскитов, институциональную ре-позиционирование, аллокойновую спекуляцию и повышенную волатильность по всей активной базе, что напрямую переводится в доходы бирж.
Когда Bitcoin застывает, объемы сокращаются во всей отрасли, и доходы, оправдывающие премиальные оценки, начинают выглядеть заметно тоньше Публичный рыночный питьевой фрейминг биржи как нейтральных инфраструктур, собирающих доходы, независимо от рыночной направленности, но операционная реальность заключается в том, что многие из них еще и依ходят на основании самого эмоционально-чувствительного актива в финансовой отрасли, чтобы сделать пользователей привлекательными.
Bitcoin как внерыночный IPO также является хороший примером этого.
В ноябре 2025 года, Kraken подал заявление для конфиденциального IPO в США и стремился к Q1 2026 года, недавно оценившись в $20 миллиардов после капитала, участвующего в Jane Street и Citadel Securities.
По словам CryptoSlate, компания Kraken выросла в дисциплинированную финансовую организацию, а Q3 2025 года показали, что доход составил $648 миллионов, $178,6 миллионов в скорректированной EBITDA, и платформенные сделки на сумму $576,8 миллиардов
Всё это были рекордные данные, достигнутые в период повышенного Bitcoin-активности и благоприятного рынкового настроения.
Однако к марту 2026 года Reuters сообщил, что Kraken замораживает свои IPO-намерения, с источниками, указывающими на то, что компания может возобновить IPO, когда рыночные условия улучшатся Замораживание Kraken переводит волну IPO в референдум по вопросу, сохраняется ли IPO-окно на свои собственные условия или же направление Bitcoin остается решающим фактором.
В 2025 году была интродуцирована самая важная аналитическая разница между Кругом и криптобиржей, потому что Вала-Уол-Стрит может в конечном итоге оценить их по-разному.
Бизнес Круга связан с обвалом, интересными процентами от резервов и платежной инфраструктурой, все цифры доходов, которые в значительной степени не связаны с повышенным объемом торговли или Bitcoin-волатильностью.
В отличие от этого, биржи имеют разные структуры, доходы которых перемещаются вместе с крипторыночной активностью, а не против фиксированного процента
Infrastructure компании, такие как CME Group и Intercontinental Exchange, имеют премиум-мультипликаты, потому что их доходы сохраняются на протяжении рыночных циклов.
Криптобиржи сейчас просят ту же стоимость, но бегут бизнесы, которые разрушаются, когда Bitcoin откатывается Следующая фаза IPO-релизов на публичных рынках может оказаться разделением стабильной криптокомпаний, которые могут претендовать на CME-подобные характеристики доходов, от операторов криптобирж, чей доходный профиль выглядит в значительной степени циклическим, когда условия ухудшаются.
Публичные инвесторы пересчитывают цены каждой торговой сессии, и это именно то особое затруднение, с которым сталкиваются биржи после IPO
Связанные с инвестициями могут позволить себе ждать через зиму; публичные акционеры нет Биржи, которые выживут на квартальной проверке доходности, будут те, которые смогут продемонстрировать доходы, действительно разбавленные по деривативам, хранению, институциональным услугам и стейкингу, а не полагающиеся
По материалам CryptoSlate