«Система, которую мы знали, больше не работает» 🚀
За десятилетия ФРС поддерживала экономику с помощью одного простого инструмента: процентных ставок Повышать их, чтобы охладить инфляцию, и снижать, чтобы стимулировать рост
Но после многолетнего гигантского государственного долга, после пандемии и повторяющихся колебаний в рынках государственных облигаций, эта система, возможно, больше не работает так, как американцы ожидают.
Сегодня ФРС может снизить ставки, а долгосрочные заимствования остаются высокими, а ставки по ипотечным кредитам остаются высокими, а рынки облигаций реагируют так, как если бы центральный банк терял контроль над самого важным рычагом финансовой системы.
ФРС контролирует меньше, чем вы думаете Больше половины американцев знакомы с упрощенным вариантом американской монетарной политики: Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, и когда эти ставки меняются, остальная экономика следует за ними.
Что эта схема не учитывает, так это то, что и ФОМС напрямую контролирует только федеральный фондный ставку, которая регулирует краткосрочные кредиты между банками, и она не имеет прямого отношения к тому, что платит за покупку жилья в 30-летний ипотечный кредит, что платит государство за обслуживание своего долга, или что корпорация платит за краткосрочные заимствования на десятилетие.
ФРС устанавливает цену на очень короткосрочные деньги, в то время как долгосрочные деньги работают на полностью других условиях, управляемые коллективным суждением инвесторов в облигации, а не голосованием комитета.
И то ставка, которая фактически управляет большинством реального-world-credited, это
Это реагирует на совершенно другие силы, чем федеральная фондная ставка: ожидания инфляции за десятилетие, объем новых облигаций, поступающих на рынок, и уверенность инвесторов в долгосрочном финансовом прогнозе США.
За большую часть последних 50 лет эти силы примерно работали в одном направлении с политикой ФРС, потому что рынок облигаций в общем-то верил, что инфляция под контролем, и что правительство не заимствует средств на структурно неустойчивую скорость.
Когда ФРС снижала ставки, инвесторы в облигации следовали за ней, и долгосрочные доходы снижались вместе с короткосрочными.
Последние шесть лет разрушили эту связь После пандемии правительство США заимствовало на масштабах, неподобных современным параллелям, и рынок облигаций должен был впитать возникший объем, с годовыми платежами по процентам, достигшим $1,2 трлн в 2025 году.
Правительство США должно было реструктурировать заемные средства, которые подошли к сроку погашения, и предоставлять новые заемные средства
Объем $30,2 трлн — это 36 % ВВП и исключительная сумма, которую любой рынок может поглотить, не требуя более высоких компенсаций.
Инвесторы в облигации ответили соответственно, оценивая уставленные долги США с учетом траектории дефицита и пайплайна выпусков, а не просто ждут следующего решения ФОМС.
Результатом этого является такую-то, которую аналитики из RBC Wealth Management назвали современным инверсией знаменитого сожжения Алена Гринспена.
Гринспен обнаружил, что в 2000-х годах повышение ставок не смогло поднять долгосрочные доходы Теперь обнаружили, что снижение ставки с 2024 года не может их опустить.
Когда ФРС снизила ставки, долгосрочные доходы почти не изменились
К сентябрю 2025 года, после дополнительного снижения ставки, долгосрочные доходы не изменились, несмотря на несколько раундов смягчения.
Это означает, что рынок облигаций фактически оторвался от цикла ставок ФРС.
И последствия этого уже не в абстрактном плане В первую очередь это отражено в сфере жилья, где ставки ипотечных кредитов следуют за долгосрочными доходами гораздо ближе, чем за федеральной фондной ставкой.
Это означает, что когда 10-летние доходы отказывались падать, затраты на покупку жилья оставались высокими и вместе с ними.
Ставки по 30-летним ипотечным кредитам, следуя этому примеру, оставались высокими на протяжении следующего года, даже когда ФРС была в официальном цикле смягчения.
Наконец, разница между ставками по 30-летним ипотечным кредитам и 10-летним доходами, которая, сложившись, усугубляет проблему доступности жилья, покупатели, ожидающие релифа после трех последовательных снижений ставки, смотрели на это надежды в ужасе, когда рынки облигаций рефинансировали фискальные и инфляционные перспективы.
Фискальные счета правительства США теперь под напором со всех сторон.
Когда затраты на заимствования остаются высокими по всей кривой доходности, они напрямую влияют на затраты на повторное финансирование государственного долга, а даже небольшие увеличения доходов переводятся в значительные дополнительные расходы.
Согласно прогнозам CBO, соотношение процентных расходов к федеральным расходам вырастет с 13,55% в 2025 финансовом году до более 14% к 2027 финансовому году, что создает обратную связь, которая генерирует собственное увеличение доходов.
Но также есть вопрос о балансе активов
После заявления ФОМС о том, что он прекратит отток начиная с декабря, он начал покупать билеты на государственные облигации через операции управления запасами.
Офицеры ФРС описывают эти операции как технические операции по поддержке денежного рынка Аналитики из CryptoSlate говорят, что эти операции отличаются от крупномасштабных покупок активов, которые определяют skutečné QE.
На практике в условиях, которые не напоминают кризис, это показывает, насколько структурная поддержка основным рынкам теперь требует, чтобы они функционировали в обычных условиях.
Для и широкого рынка криптовалют этот структурный сдвиг уже переписывает, как формируются цены, в том числе для Bitcoin, который теперь становится все сложнее отличить от более широкой макроэкономики.
Как показывает исследование IMF, сокращение ФРС напрямую передает в криптовалютный риск.
Это приводит к тому, что институциональные инвесторы теперь приоритетно направляют капитал в гарантированные государственные доходы, тем самым повышая барьер для владения волатильными активами.
Это означает, что консенсус о том, что снижение ставок будет стимулом, который поддержит рынок риска, теперь был отменен, и вместо этого рынки криптовалют теперь под угрозой того, что будут снижены ставки, как сигнал неуверенности, а не уверенности.
Угол, в котором теперь находится ФРС, действительно неудобен, и он стесняет движения как в одну сторону, так и в другую.
Увеличение ставок выявляет Fragility в финансовой
По материалам CryptoSlate