Чи є Coinbase надто великою, щоб зазнати краху? Тепер це повинно бути так, оскільки ETF залежить від нього щодня 🚀.
Уолл-стріт витратив два роки на те, щоб продати інвесторам чистий образ: регульований біржевий індексний фонд, розрахований і врегульований через ту саму інституційну машину, яка обробляє акції та облігації, позбавлений від дивного багажу, який переслідував кріпто у ранніх главах 📊.
Цей продаж пройшов дуже добре, витягнув десятки мільярдів доларів у клас активів, який відчувався знайомим для радників та департаментів з дотриманням законодавства 📈.
Але про те, про що індустрія ніколи не говорить, є ступінь, у якій весь апарат проходить через одну компанію 🐋.
Morgan Stanley запустив Morgan Stanley Bitcoin Trust (NYSE Arca: MSBT) 8 квітня, ставши першим банківським інвестиційним менеджером у США, який пропонує криптовалютний ETP 📉.
Фонд дебютував з приблизно 34 мільйонами доларів у торговому об’ємі першого дня, комісійною ставкою у 14 базисних пунктів, яка підкреслює BlackRock’s iShares Bitcoin Trust на 11 базисних пунктів, і Coinbase та BNY як його 📊.
Конкурентний кут тут очевидний, але це структурний аспект, який ще більш відкровений: ще одна блакитна компанія підключається до тієї самої системи зберігання, яка вже підтримує більшу частину ринку біткоїн-ETF у США 🚀.
Станом на 8 квітня, відстежені Bitbo $91,71 мільярда активів під управлінням (AUM) 📊.
Фонди, документи про запуск яких називають Coinbase як зберігача або основного зберігача, становлять приблизно $77,10 мільярдів від цього загального числа, або 84,1% всього ринку 📈.
Ця верхня межа охоплює найбільші та найбільш ліквідні імена в галузі: $55,70 мільярдів, ETF на $14,67 мільярдів, Bitwise на $2,67 мільярдів, ARK на $2,59 мільярдів, і кілька менших фондів 📊.
Більш строга методологія, яка виключає фонди з багаторазовими угодами зберігача або не розкриває розподілу активів, все одно дає близько $74,06 мільярдів, або 80,8% 📉.
Відкритість цих даних заслуговує на ретельне вивчення, оскільки різниця між домінуючою точкою збору та літературною монополією полягає в різниці між серйозною структурною проблемою та помилковим заголовком 📊.
BlackRock назвав Coinbase своїм зберігачем біткоїна, але також розкрив Anchorage як додаткового зберігача, зазначивши, що у неї немає поточних планів перенести активи туди 📊.
ARK 21Shares ARKB назвав Coinbase поряд з іншим 📈.
Ринок має свої винятки, і вони варті увагу, але вага комплексу все ще нахилена переважно в бік одного постачальника 🚀.
Як найкоротший шлях став єдиним шляхом? Так багато емісіїв, кожен з яких має доступ до складних юридичних та операційних команд, продовжують приходити до того самого постачальника через сукупність структурних причин 📊.
Coinbase є регулюючим кваліфікованим зберігачем згідно з правилами трастової компанії Нью-Йорка, що надає йому профіль відповідності, який задовольняє навіть найбільш консервативні інституційні ворота 📈.
У нього вже була операційна інфраструктура, яку емісії ETF потребували, коли SEC схвалив спотові біткоїн-ETF у січні 2024 року, що зробило його найлегшим варіантом під час стиснутого графіка запуску, коли декілька емісій конкурували на ринку впродовж декількох днів один після одного 📊.
Ця перевага першого ходу в зберіганні ETF потім стала самовідтворюваною: як тільки найбільші емісії обрали Coinbase, учасники, маркет-мейкери, юридичні радники та ради, що оцінювали наступні запуски, стали комфортно повторювати той самий шаблон, а не вводили нову змінну у новій продуктивній структурі 📈.
Zаявка Coinbase на отримання національної хартії трастової компанії від Управління контролера валюти, оголошена 2 квітня, ще більше закріпить її позицію на ринку 🚀.
Підтверджена хартія дозволить компанії діяти як федерально регулюючий цифровий активний зберігач під єдиною надзорчицею Управління контролера валюти, замінивши патч-робочу систему державних ліцензій, яка зараз регулює її операції 📊.
Грег Тузар, віце-президент з інститутських продуктів у Coinbase, зазначив, що компанія вже зберігає понад 80% світових криптовалютних ETF 📈.
Відкриття Управління контролера валюти, якщо воно буде завершено, закріпить Coinbase як стандартну криптовалютну інфраструктуру для інститутів, які вимагають федерального регулювання, перш ніж розгортати капітал, і ще більше розширюватиме розрив між нею та кожним конкурентом, який все ще збирає державні ліцензії 🚀.
Чи відбиває ця концентрація справжній вибір ринку або ж скорочення ринку, де альтернативи були обмежені, нові або політично складні під час критичного вікна запуску ETF, це питання, на яке індустрія не відповіла чесно 📊.
Деякі емісії почали розкривати запасних зберігачів, що свідчить про певну свідомість проблеми, хоча ці розкриття ще не переклалися на відчутне перерозподіл фактичних активів BTC 📈.
77 мільярдів доларів корельованої вразливості у структурах ETF Coinbase призначені так, aby активи фонду були виділені з балансу спонсора, а угоди про зберігання накладають фідуціарні обов’язки та вимоги до виділення 📊.
Власний документ Coinbase описує протоколи виділення та страхове покриття для зберіганих активів 📈.
Ці заходи безпеки важливі та забезпечують, щоб концентраційний ризик на цьому ринку виглядав зовсім інакше порівняно з катастрофами комінглінгу, які визначили криптовалютні крахи, з якими ми всі надто знайомі 📊.
Небезпека тут більш тонка і в деяких аспектах важче усунути, оскільки вона проходить через операційний рівень 📉.
Якщо домінуючий зберігач переживає технологічний збій, розрив у розрахунку або регуляторний шок, ефекти можуть розповіюватися через декілька емісій ETF одночасно, впливаючи на процеси створення та викупу фондів, які спільно володіють більшістю активів ринку 🚀.
Одна виконавча дія або ліцензійний спор у Coinbase могла б легко стати ринковою подією, оскільки так nhiều фондів мають ту саму залежність 📊.
Радіус впливу будь-якої переривання масштабується з активами, яких торкнулася Coinbase, а ці активи тепер перевищують 74 мільярди доларів, навіть за найбільш консервативним підрахунком 📈.
Є також вимір конфіденційності, який варто розглянути 📊.
Нарратив інституційного кредиту, який індустрія ETF збудувала навколо біткоїна, залежить від того, щоб ці продукти функціонували так же гладко та передбачувано, як будь-який інший перелічений фонд 📈.
Переривання зберігання у компанії, яка підтримує понад чотири п’ятих ринку, перевірить це обіцяння способами, які можуть зайняти роки на відновлення, незалежно від того, чи були інвесторські активи в кінцевому підсумку відновлені 📊.
Рішення Fidelity щодо самозберігання, використання VanEck компанії Gemini, а також розкриття BlackRock про Anchorage як доступну альтернативу свідчать про те, що інструменти для диверсифікації існують 🚀.
Але чи буде індустрія використовувати їх до того, як криза змусить її до цього? 📊
За матеріалами CryptoSlate