Даже самые безопасные уголки рынка могут начать выглядеть тревожными, когда война затягивается, и инвесторы начинают задаваться вопросом, движется ли инфляция в неправильном направлении.
Это сообщение мы получили после продажи во вторник двухлетних казначейских облигаций США. Это краткосрочные государственные облигации, и за ними широко следят, поскольку они отражают то, что, по мнению инвесторов, может произойти в ближайшие пару лет, особенно с учетом процентных ставок Федеральной резервной системы.
Когда спрос на эти краткосрочные казначейские облигации высок, это говорит нам о том, что профессиональные и институциональные инвесторы считают, что инфляция снизится, а политика в конечном итоге смягчится.
Поэтому, когда спрос ослабевает, сигнал тоже меняется. Инвесторы просят более высокую компенсацию и готовятся к более трудным временам.
Вторник попал во вторую категорию. Казначейство продало двухлетние облигации на сумму $69 млрд с высокой доходностью 3,936%, а спрос оказался слабее, чем в предыдущем месяце. Соотношение спроса и покрытия упало до 2,44 с 2,63 в феврале, в то время как первичные дилеры получили гораздо большую долю продаж.
Эти цифры говорят нам, что инвесторы проявили меньший, чем обычно, интерес к кредитованию правительства США всего на два года под процентную ставку 3,9%.
График, показывающий доходность двухлетних казначейских ценных бумаг с 26 марта 2025 г. по 25 марта 2026 г. (Источник:
) Слабые продажи произошли в тот момент, когда конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на нефть, и надежды на быстрое снижение ставок Федеральной резервной системой начали угасать.
до 11-месячного минимума в марте, хотя издержки и цены реализации ускорились. Такое сочетание заставило инвесторов столкнуться с довольно неприятной экономической картиной.
Двухлетние казначейские облигации — один из лучших индикаторов рынка, показывающий, в каком направлении, по мнению инвесторов, будут двигаться процентные ставки в ближайшем будущем. Слабый аукцион сигнализирует о том, что трейдеры не уверены, что ФРС сможет в ближайшее время смягчить политику. Это также может сигнализировать о том, что страх инфляции начинает превосходить обычный инстинкт броситься в государственный долг во время геополитического шока.
Почему этот простой аукцион стал предупреждающим знаком Большую часть прошлого года инвесторы надеялись увидеть свет в конце туннеля. Инфляция, казалось, снижалась, а экономический рост планомерно замедлялся, что позволило ФРС в конечном итоге иметь возможность снизить ставки. Краткосрочные казначейские облигации прекрасно вписываются в этот восстанавливающийся рынок, поскольку они предлагают прибыльный способ позиционировать себя для более легкой политики в будущем.
Но все это рухнуло из-за недавнего нефтяного шока. Поскольку конфликт в Иране грозит перерасти в полномасштабную войну на Ближнем Востоке, цены на нефть взлетели до небес, что привело к росту издержек бизнеса. Это, по сути, свело на нет все смягчение деловой активности, которое мы наблюдали, оставив рынки перед перспективой замедления темпов роста экономики при росте инфляции. Такая комбинация помешает ФРС предложить какую-либо легкую помощь в следующем году или около того.
Как только мы начинаем рассматривать это как реальную возможность, значение «безопасного» актива меняется.
Хотя относительная безопасность актива в этих обстоятельствах по-прежнему имеет значение, инфляция имеет большее значение.
Инвесторы начинают задаваться вопросом, действительно ли двухлетние казначейские облигации с заданной доходностью обеспечивают достаточную защиту, когда цены на энергоносители растут, и путь к снижению ставок выглядит менее определенным. Вот почему слабый спрос на этой неделе привлек так много внимания: он показал, что рынок хочет получить больше прибыли, прежде чем вмешаться.
Риторика ФРС усилила это беспокойство. Управляющему ФРС Майклу Барру, возможно, придется какое-то время удерживать процентные ставки на стабильном уровне, поскольку инфляция остается выше целевого показателя, а конфликт на Ближнем Востоке увеличил риск роста за счет энергетики.
Подобные комментарии помогают объяснить, почему двухлетние казначейские облигации так важны: они являются частью рынка казначейских облигаций, наиболее тесно связанной со следующей главой политики ФРС. Когда ситуация начинает колебаться, инвесторы обычно реагируют на то, что, по их мнению, центральный банк сможет или не сможет сделать дальше.
Что сигнал говорит об экономике отсюда? Аукцион этого месяца стал предупредительным сигналом на следующие несколько месяцев.
Инвесторы начинают проверять, верны ли еще какие-либо из старых предположений: сможет ли инфляция продолжать снижаться, если нефть останется на высоком уровне? Может ли ФРС снизить ставки, если затраты на электроэнергию начнут поднимать цены еще больше?
Ответы на эти вопросы затронут всех, а не только покупателей казначейских облигаций.
Более высокая краткосрочная доходность может сохранять финансовые условия жесткими, оказывать давление на оценки на других рынках и создавать препятствия для принятия рисков в отношении акций и спекулятивных активов. Они также могут изменить условия заимствования, поскольку ожидания относительно будущей политики ФРС влияют на самые разные решения по ценообразованию.
Вот почему слабый аукцион в начале кривой может в конечном итоге рассказать более широкую историю об уверенности, страхе и о том, как инвесторы видят следующую фазу формирования экономики.
Этому сигналу еще есть куда остыть. Надежды на прекращение огня помогли ценам на нефть немного снизиться, и такой шаг может частично ослабить давление на инфляционные ожидания.
Тем не менее, рынок все еще спорит сам с собой, и этот аргумент жив в каждом новом заголовке о нефти, каждом замечании ФРС и каждом новом прочтении о ценах и экономическом росте.
На данный момент суть аукциона ясна: инвесторы смотрят на следующие два года и видят более трудную дорогу, чем месяц назад. Они видят войну, нефть, инфляцию, замедление экономической активности и Федеральную резервную систему, у которой меньше возможностей для оказания помощи, чем надеялись рынки. И мы увидели проблеск того, как рынок начинает устанавливать цены в более сложном мире.
Это сообщение появилось первым.
По материалам CryptoSlate