Последняя подача Citadel Securities в SEC и ответ Ассоциации блокчейна раскрывают что-то более значимое: раннюю публичную битву за真正щий приз в токенизированных акциях. Цель Уолл-стрита — остаться незаменимым, когда акции будут токенизированы.
Позиция истеблишмента по токенизации сместилась быстрее, чем ожидали большинство наблюдателей. Citadel Securities говорит, что приветствует токенизацию, поскольку она может улучшить результаты для инвесторов и эмитентов, включая эффективность в клиринге и расчетах, а также вовлеченность акционеров.
Почему это важно Токенизированные акции еще небольшие, но правила, которые формируются сейчас, решат, изменит ли блокчейн то, кто обрабатывает торговлю акциями, расчет и комиссии, или просто даст текущей системе лучшую технологию. Для читателей вне политических кругов это разница между открытием рынка криптовалютой и поглощением его Уолл-стритом.
Nasdaq представила дизайн токенизированной акции в марте, который был явно разработан для сохранения регулируемой рыночной инфраструктуры, сохранения публичных компаний в центре учета собственности и интеграции блокчейна в официальный реестр акций.
SIFMA рассказала Конгрессу, что токенизированные ценные бумаги могут улучшить инфраструктуру, доступ инвесторов и формирование капитала.
Даже SEC рассматривает токенизированные акции как живую категорию политики: комиссар сказал в марте, что персонал работает над более узким исключением для инноваций для ограниченного количества определенных токенизированных ценных бумаг.
Кроме того, председатель сказал, что участники рынка должны иметь возможность взаимодействовать с децентрализованными приложениями на публичных, безразличных блокчейнах, если они хотят.
Эта конвергенция делает реальный спор более трудным для карикатурного изображения как старой финансовой системы против криптовалюты, как традиционные фирмы предпочитают. Дебаты ведутся о том, развертывается ли блокчейн внутри существующих структур контроля или способами, которые снижают их.
Токенизированные акции составляют $946 миллионов против среднего показателя $607,7 миллиарда в день в неционном торговом обороте и $49,6 триллиона в пенсионных активах в США.
Юридическая борьба за политический аргумент Citadel Securities заключается в том, что SEC должна определить посредников, участвующих в торговле токенизированными акциями, избежать широкого освобождения от определений брокера и дилера и пройти через процесс уведомления и комментариев, а не целевые исключения.
Его аргумент, уточненный экономистом Джеймсом Овердалом, заключается в том, что широкое освобождение рискует создать параллельный нормативный режим и более фрагментированную ликвидность.
Ассоциация блокчейна (BA) говорит, что законы о ценных бумагах регулируют акторов, выполняющих покрытые рыночные функции, такие как брокеры, дилеры и биржи, и что формулировка Citadel Securities будет растягивать эти категории, чтобы включить валидаторы, фронт-энды, кошельки, провайдеров ликвидности, провайдеров оракулов и разработчиков способами, которые смешивают инфраструктуру с посредниками.
BA также утверждает, что SEC имеет долгую историю использования освобождения от бездействия и целевых исключений до формализации правил, и что принуждение токенизированных акций через полный цикл правил, пока рынок еще небольшой, фактически выгодно инкумбентам, сохраняя экспериментирование внутри существующих труб.
Посредники — это место, где сходятся экономика маршрутизации, хранения, сделок, расчетов и соблюдения требований. Нормативное определение того, кто считается посредником, определяет, кто получает оплату и кто оказывается в трудном положении.
Вопрос Citadel Securities / взгляд инкумбентов Вид Ассоциации блокчейна Что это значит на практике Кто считается посредником Широкое толкование Более узкое, основанное на функциях толкование Определяет, кто должен зарегистрироваться Нормативный путь Rulemaking сначала Целевые исключения / итеративное освобождение Определяет скорость внедрения Результат рыночной структуры Токенизация внутри существующих рельсов Возможность для более открытых рельсов Решает, сохранят ли посредники контроль Вероятные победители Брокеры, биржи, агенты по переводу Кошельки, интерфейсы, гибридные площадки Решает, кто захватывает комиссии Основная заявленная проблема Защита инвесторов / фрагментация Чрезмерное расширение категории / задержка инноваций Конкурирующие теории безопасности рынка Если SEC принимает более широкую логику посредников Citadel Securities, токенизированные акции оказываются лучшей сантехникой, обернутой вокруг знакомых ворот, брокерско-дилерский стек, инфраструктура биржи и агенты по переводу все сохраняют свое место.
Если SEC склоняется к различию инфраструктуры и посредничества BA, некоторая часть этой стоимости становится доступной для кошельков, площадок умных контрактов и публично-цепочных распределений.
Текущий рынок токенизированных акций предоставляет конкретный фон для этого политического выбора.
RWA.xyz перечисляет токенизированные акции с общей стоимостью $946 миллионов и ежемесячным объемом перевода $2,86 миллиарда на март, по 203 630 держателям.
Эта сумма находится далеко ниже рынка акций США, который показал в среднем $607,7 миллиарда в день в неционном торговом обороте в 2024 году, против акций домохозяйств США в размере примерно $39,4 триллиона и общих пенсионных активов в размере $49,6 триллиона.
Политические деятели проектируют архитектуру крошечного рынка сегодня.
McKinsey 2024 года утверждает, что публично торгуемые акции — это более поздний класс активов именно из-за регуляторной сложности, что означает, что правила, написанные сейчас, определят, кто захватит эту волну, когда она придет.
Инфографика, сравнивающая две модели для токенизированных акций: текущую систему, возглавляемую посредниками Уолл-стрита, и открытую модель блокчейна, использующую кошельки, умные контракты и программируемый расчет.
Бычья точка зрения Если SEC позволяет ограниченное экспериментирование с новыми платформами, сохраняя при этом значимые защиты инвесторов, то хотя бы часть стоимости мигрирует от инкумбентного стека.
Брокеры-дилеры сохраняют центральную роль, в то время как кошельки, интерфейсы и площадки умных контрактов выполняют работу, которая сегодня попадает исключительно в сферу деятельности лицензированных посредников. Более длинные торговые часы, программируемый расчет и публично-цепочное распределение снижают стоимость фрикционных затрат на владение акциями способами, которые существующая брокерская архитектура не может легко воспроизвести.
Явная ссылка Аткинса на публичные, безразличные блокчейны как на законную цель для участников рынка дает этому результату нормативную поддержку.
Аргумент BA о том, что SEC может построить целевую, условную основу через существующую освобождающую власть, также делает срок более правдоподобным.
Если исключение движется быстрее, чем полное правило, новые участники и новые архитектуры получают окно для работы до того, как инкумбенты смогут полностью сформировать окончательную основу через циклы комментариев.
Рынок в $946 миллионов уже демонстрирует реальную переводную активность, указывая на то, что программируемость увеличивает оборот даже на небольшом масштабе.
По мере того, как общий токенизированный рынок RWA превышает $26 миллиардов и привлекает внимание институтов, токенизированные акции в более открытом нормативном окружении предлагают четкий апсайд как в стоимости, так и в экономике комиссий, обходя старые тюрьмы.
Дизайн, несмотря на свою инкумбенто-дружественную формулировку, также указывает на то, что крупные операторы бирж рассматривают токенизацию как возможность для роста, а не как угрозу.
Фреймворк SEC, который сохраняет защиту инвесторов, открывая дверь для гибридных рельсов, дает даже традиционным игрокам стимул строить мосты к публичным цепочкам, а не чисто закрытым системам.
Эта конкуренция может ускорить технологические и улучшения пользовательского опыта, привлекая розничных держателей акций на цепочные рельсы быстрее, чем текущие прогнозы предсказывают.
Медвежья точка зрения Если SEC ставит во главу угла формальное правило и принимает более широкое толкование определений посредников, токенизированные акции в основном остаются внутри брокерско-дилерских и биржевых оберток.
Отношения пользователей, контроль доступа, слой соблюдения требований и легитимность расчета остаются концентрированными в знакомых руках.
Токенизация становится лучшей сантехникой для той же структуры, с более быстрым расчетом, чистыми записями акционеров и более эффективными корпоративными действиями. Экономическое распределение посредников на рынке акций остается целым.
Проект IAC добавляет институциональный вес этому результату.
Рекомендация комитета по рыночной структуре SEC Investor Advisory говорит, что Комиссия должна сохранить обязательные раскрытия, надзор за посредниками и защиту лучшего исполнения, и явно выступает против бланкетного исключения инноваций.
Если окончательный фреймворк отражает осторожность IAC, наиболее структурирующие версии токенизированных акций, которые работают на публичных, безразличных цепочках с некастодиальными интерфейсами, остаются вне нормативного регулирования США.
Эта нормативная осторожность несет вторичное последствие, которое распространяется за пределы внутренних рынков.
Если неясность вокруг определений посредников сохраняет США рядом с текущей базой токенизированных акций в $946 миллионов, пока более чистые фреймворки разрабатываются за рубежом, стандартная власть над следующим поколением железнодорожных путей мигрирует вместе с экспериментированием.
Инкумбенты сохраняют свою текущую позицию в краткосрочной перспективе, но финансовый сектор США теряет преимущество дизайна, которое возникает от того, что он является местом, где архитектура доказывает себя в масштабе.
Аргумент SIFMA о том, что токенизированные ценные бумаги должны интегрироваться в существующую федеральную основу, также можно рассматривать как медленную стратегию: интеграция на условиях инкумбентов, на темпе правил, с установленными игроками, направляющими каждую новую архитектуру через циклы комментариев, которые они знают, как ориентироваться.
Дизайн токенизированной акции Nasdaq иллюстрирует потолок этого сценария.
Дизайн, явно разработанный для сохранения контроля эмитента, существующих регуляторных рамок и установленных рыночных гарантий, является технологически интересным и операционно чище, чем сегодняшняя инфраструктура, с комиссиями и экономикой контроля, сохраняющимися там, где они есть.
Если этот дизайн станет доминирующим шаблоном США, то более открытые архитектуры, которые могут фактически перераспределить экономику посредников, остаются либо за рубежом, либо теоретическими.
Фреймворк токенизированной акции SEC разделяется на два пути: более открытую модель, распространяющую захват комиссий, или модель, контролируемую инкумбентами, сохраняющую токенизацию внутри существующих оберток.
Точка принятия решений Трудная часть обсуждения токенизации заключается в том, чтобы решить, изменит ли она то, кто контролирует рынок.
Если SEC ответит, что токенизированные акции могут существовать только внутри старых каналов со старыми воротами, то токенизация становится лучшей сантехникой для той же структуры.
Если она оставит место для более открытых рельсов, то самое большое нарушение будет для компаний, которые раньше сидели в середине.
Активная работа SEC сейчас сосредоточена на том, сохранит ли первая живая основа США старый контрольный стек или оставит место для перераспределения части его. Это решение определит, кто захватит рынок токенизированных акций, когда он перейдет от $946 миллионов к масштабу, который делает архитектуру постоянной.
Пост впервые появился на.
По материалам CryptoSlate