может торговать круглосуточно, но его ликвидность больше не делает этого. Актив, который должен был стать более устойчивым после поглощения миллиардов долларов институционального капитала через ETF, вместо этого развил раздвоение личности, одно из которых выглядит глубоким и организованным во время торговых часов Нью-Йорка и значительно более хрупким, когда столы Уолл-стрит темнеют.
Свежие данные, опубликованные Kaiko на этой неделе, количественно оценивают то, что многие трейдеры чувствовали уже давно: та же самая ETF-стимулированная зрелость, которая углубила рынок Bitcoin в будние дни, опустошила его торговлю на выходных, создавая двухуровневую торговую среду, где более мелкие участники поглощают несоразмерно большую долю риска.
С момента запуска в январе 2024 года институциональное участие концентрировалось во время сеансов в США, увеличивая долю объема торгов, происходящего в эти часы, до примерно 47%, согласно анализу.
Объем торгов в будние дни теперь последовательно работает на уровне вдвое выше, чем объем торгов на выходных, разрыв, который расширился на протяжении 2025 и 2026 годов, поскольку институциональные распределения выросли. Обещание единого 24/7-рынка, функции, которая должна была отличать криптовалюту от всего остального в финансах, ослабевает на практике, потому что Bitcoin все еще открыт каждую субботу и воскресенье, а капитал, который обеспечивает его глубину, нет.
BTC все еще торгуется 24/7, но серьезная ликвидность становится более избирательной. Сдвиг виден в том, что трейдеры называют глубиной ордербука, общей стоимостью долларов покупки и продажи ордеров, находящихся в пределах определенного расстояния от текущей цены. Это важный показатель ликвидности, поскольку он функционирует как грубая мера того, сколько продаж или покупок рынок может поглотить, прежде чем цена начнет двигаться против вас.
Kaiko отслеживает глубину на 1% от середины, то есть все ордера, находящиеся в пределах одного процента выше и ниже текущей цены Bitcoin, и эта цифра сильно варьируется в зависимости от того, где вы торгуете.
постоянно обеспечивает около 30 миллионов долларов глубины на этом уровне, в то время как диапазон варьируется от 16 до 20 миллионов долларов.
График, показывающий среднюю глубину ордербука Bitcoin на 1% по биржам с 1 января 2025 года по 1 апреля 2026 года (Источник: Kaiko) Вторичные биржи, включая, и, обычно показывают 10-15 миллионов долларов объема, производя двух- или трехкратную разницу, которая напрямую переводится в худшие цены для любого, кто размещает значимый ордер на неправильной платформе.
Эта разница не остается стабильной под стрессом, и на самом деле она склонна взрываться почти точно тогда, когда это было бы наиболее дорого. Во время события, вызванного тарифами, в октябре прошлого года, цены на спотовый BTC существенно разошлись по площадкам в течение нескольких минут, с Binance, котирующей 102 318 долларов, OKX, показывающей 102 142 доллара, и Bybit, отстающей на уровне 101 675 долларов, разница в 643 доллара, которая сохранялась в течение нескольких минут, а не секунд, как можно было бы ожидать, если обычные автоматические арбитражные механизмы эффективно закрывали разрывы.
Этот шаблон повторился в марте 2026 года в на Ближнем Востоке, когда стоимость торговли BTC-USDT на Bybit возросла на 230% от своего нормального уровня, с аналогичными скачками на OKX и Binance. Оба эпизода начались на выходных, когда институциональные участники уже ушли, а ордербуки были на своем минимуме.
Когда Уолл-стрит закрывается, разница между «ценой» и вашей ценой может быстро расшириться. Это имеет очень реальные и осязаемые последствия. 1 февраля подешевел ниже 78 000 долларов в субботу днем, что спровоцировало примерно 2,2 миллиарда долларов ликвидаций по более чем 335 000 трейдеров в течение 24 часов.
Это было усилено структурно тонкой ликвидностью на выходных, а не каким-либо крипто-специфическим фундаментальным разрушением, то есть рынок не реагировал на плохие новости о Bitcoin, а rather на механическую реальность, что меньше участников присутствовало, чтобы поглотить давление продаж.
Последующий анализ более широкого февральского распродажа показал, что однодневное движение цены Bitcoin 5 февраля заняло место среди самых быстрых крахов в истории актива по статистическим мерам скорости и величины, тот тип экстремального события, которое модели вероятности предсказывают почти никогда не происходит, но теперь появился дважды за пять месяцев.
Трейдер, покупающий или продающий в субботу вечером, или на любой вторичной площадке во время повышенной волатильности, может не получить ничего близкого к консенсусной цене Bitcoin, которую он считает, что он совершает.
Разница между котировочной ценой и исполненной ценой склонна расширяться, когда последствия плохого заполнения наиболее тяжелы, и эта асимметрия падает сильнее всего на участников, которые лишены институциональной инфраструктуры, чтобы ждать лучших условий.
Хотя розничные трейдеры явно все еще участвуют в криптовалюте, исследования Kaiko предполагают, что они были вытеснены в более тонкие, менее защищенные части ее. В плане времени розница более подвержена в нерабочие часы и на выходных, периоды, когда потоки ETF неактивны и институциональное маркет-мейкинг отступает.
В плане географии розница остается доминирующей на рынках, которые не напоминают ETF-стимулированную торговлю Bitcoin в США, с Южной Кореей, которая продолжает работать в основном на розничном участии и объеме альткоинов, а криптовалютная активность Турции отражает макро-стресс-хеджирование и спрос на стейблкоины, а не институциональную активность, которую мы видели в США.
Также существует активный аспект разделения., направленный через ETF и договоренности о премиум-брокеридже, стандартизировал торговлю Bitcoin больше, чем все остальное в криптовалюте, концентрируя сложное маркет-мейкинг и глубокую ликвидность вокруг BTC, оставляя остальную часть ландшафта (альткоины, пары местных валют, более мелкие платформы) с более тонким покрытием и менее профессиональной поддержкой. Спекулятивная и фрагментированная активность сохраняется в изобилии по всему более широкому рынку, просто не на тех же биржах и в те же часы, которые институты колонизировали.
Один и тот же Bitcoin, разное качество рынка. То, что возникает из этих данных, — это что-то, что становится все труднее отрицать: теперь могут существовать два параллельных рынка Bitcoin. Более глубокий, эффективный, институционально-формированный будний рынок, доступный через ETF и премиум-платформы, и более тонкий, волатильный внерабочий рынок, где более мелкие трейдеры более вероятно присутствуют и более вероятно несут стоимость плохого исполнения.
В теории, Bitcoin — это один и тот же актив для всех, но на практике качество рынка, с которым вы сталкиваетесь, сильно зависит от того, когда вы торгуете и где вы торгуете.
Ничто из этого не является аргументом в пользу того, что ETF разрушили Bitcoin. Институциональное участие принесло реальные выгоды, включая более глубокую совокупную ликвидность, более тесные средние спреды в нормальных условиях и определенный уровень легитимности, которого не было в предыдущих циклах.
Кумулятивные чистые потоки в американские спотовые ETF на Bitcoin все еще составляют около 53-54 миллиардов долларов с момента запуска, даже после сильных оттоков в начале 2026 года, и они поглотили огромный капитал и пережили настоящую волатильность без краха.
Но те же силы, которые улучшили лучшие часы Bitcoin, кажется, также открыли, насколько неровным становится рынок, когда это участие отступает, доставляя зрелость для некоторых сеансов, а хрупкость — для других.
Пост впервые появился на.
По материалам CryptoSlate