Остання заява Citadel Securities у SEC та відповідь Асоціації блокчейну розкривають щось більш суттєве: першу публічну битву за справжню нагороду у токенізації акцій. Метою Уолл-стріт є залишитися незамінним, коли акції стануть токенізованими.
Позиція установ щодо токенізації змінилася швидше, ніж очікували більшість спостерігачів. Citadel Securities каже, що вони вітають токенізацію, оскільки вона може покращити результати для інвесторів та емітентів, включаючи ефективність у клірингу та розрахунках та участь акціонерів.
Чому це важливо Токенізовані акції ще маленькі, але правила, які зараз формуються, вирішать, чи змінить блокчейн те, хто обробляє торгівлю акціями, розрахунок та комісії, або просто надасть поточній системі кращу технологію. Для читачів поза політичними колами це різниця між відкриттям ринку криптовалюти та поглинанням його Уолл-стріт.
Nasdaq представила дизайн токенізації акцій у березні, який був явно розроблений для збереження регулюємої ринку інфраструктури, збереження публічних компаній у центрі реєстру власності та інтеграції блокчейну в офіційний реєстр акцій.
SIFMA сказав Конгресу, що токенізовані цінні папери можуть покращити інфраструктуру, доступ інвесторів та формування капіталу.
Дажи SEC розглядає токенізовані акції як живу категорію політики: комісар сказав у березні, що персонал працює над вузьким інноваційним винятком для обмеженого певних токенізованих цінних паперів.
Крім того, голова сказав, що учасники ринку повинні мати можливість взаємодіяти з децентралізованими додатками на публічних, безпермічних блокчейнах, якщо вони хочуть.
Ця конвергенція робить справжню суперечку важчою для карикатурного зображення як старої фінансів проти криптовалюти, як традиційні фірми схвалюють. Дебати тривають щодо того, чи блокчейн розгортається в рамках існуючих структур контролю або в спосіб, який зменшує їх.
Токенізовані акції становлять $946 мільйонів проти середнього рівня торгівлі акціями в США у $607,7 мільярда в день та $49,6 трильйона у пенсійних активах.
Юридична боротьба за політичну аргументацію Citadel Securities полягає в тому, що SEC повинна ідентифікувати посередників, залучених до торгівлі токенізованими акціями, уникати широкого звільнення від визначень брокера та дилера та проходити через процедуру прийняття правил замість цілевих винятків.
Її підтримуюча аргументація, загострена економістом Джеймсом Овердалом, полягає в тому, що широке звільнення ризикує створити паралельну нормативну систему та більш фрагментовану ліквідність.
Асоціація блокчейну (BA) каже, що закони про цінні папери регулюють акторів, які виконують покриті ринкові функції, такі як брокери, дилери та біржі, і що формулювання Citadel Securities розтягує ці категорії на валідатори, фронт-енди, гаманці, постачальники ліквідності, постачальники оракулів та розробників способами, які плутають інфраструктуру з посередництвом.
BA також стверджує, що SEC має довгу історію використання звільнення від дії та цілевих винятків до формалізації правил, і що примусова токенізація акцій через повний цикл правил, поки ринок ще малий, фактично приносить користь інкумбентам, зберігаючи експериментування всередині існуючих труб.
Посередники – це місце, де сходяться економіка маршрутизації, зберігання, створення ринку, розрахунку та дотримання вимог. Нормативне визначення того, хто вважається посередником, визначає, хто отримує оплату та хто стискається.
Проблема Citadel Securities / інкумбентний погляд Асоціація блокчейну Що це означає на практиці Хто вважається посередником Широке читання Вужче, функціональне читання Визначає, хто повинен реєструватися Нормативний шлях Правотворення спочатку Цілеве звільнення / ітеративне звільнення Визначає швидкість впровадження Результат ринку Токенізація всередині існуючих рейок Можливість більш відкритих рейок Визначає, чи зберігають посередники контроль Ймовірні переможці Брокери, біржі, агенти з трансферу Гаманці, інтерфейси, гібридні майданчики Визначає, хто захоплює комісії Головна заявлена проблема Захист інвесторів / фрагментація Перехід категорій / затримка інновацій Конкуруючі теорії безпеки ринку Якщо SEC приймає ширше логіку посередників Citadel Securities, токенізовані акції приземляються як краща сантехніка, обгорнута навколо знайомих ворітників: стек брокера та дилера, інфраструктура біржі та агенти з трансферу зберігають своє місце.
Якщо SEC схилиться до відмінності між інфраструктурою та посередництвом BA, частина цієї вартості стає доступною для гаманців, смарт-контрактних майданчиків та публічного розподілу.
Поточний ринок токенізованих акцій надає конкретний фон для цього політичного вибору.
RWA.xyz перелічує токенізовані акції з загальною вартістю $946 мільйонів та місячним обсягом переводу $2,86 мільярда станом на березень, по 203 630 власникам.
Ця сума перебуває значно нижче ринку акцій США, який показав середнє значення $607,7 мільярда в день у 2024 році, проти домогосподарських акцій США у розмірі близько $39,4 трильйона та загальних пенсійних активів у розмірі $49,6 трильйона.
Політики проектують архітектуру маленького ринку сьогодні.
McKinsey у 2024 році стверджує, що публічно торгуємі акції – це пізня хвиля активів саме через регулювальну складність, що означає, що правила, написані зараз, визначать, хто захоплює цю хвилю, коли вона настане.
Інфографіка, порівнює дві моделі токенізації акцій: поточну систему Уолл-стріт з посередниками та відкриту модель блокчейну, яка використовує гаманці, смарт-контракти та програмований розрахунок.
Бульший випадок Якщо SEC дозволить обмежене експериментування з новими платформами, зберігаючи при цьому значний захист інвесторів, принаймні частина вартості мігрує від інкумбентного стека.
Брокери-дилери зберігають центральну роль, тоді як гаманці, інтерфейси та смарт-контрактні майданчики виконують роботу, яка зараз падає виключно в сферу ліцензованих посередників. Триваліші торгові години, програмований розрахунок та публічний ланцюговий розподіл знижують вартість володіння акціями способами, які існуюча архітектура брокера не може легко повторити.
Ясна згадка Аткінса про публічні, безпермічні блокчейни як легітимне місце призначення для учасників ринку надає цьому результату нормативну підтримку.
Аргумент BA про те, що SEC може створити цілевий, умовний каркас через існуючу звільнюючу владу, також робить часову шкалу більш правдоподібною.
Якщо звільнення рухається швидше за повне правило, нові учасники та нові архітектури отримують вікно для роботи до того, як інкумбенти зможуть повністю сформувати остаточний каркас через цикли коментарів.
Ринок у $946 мільйонів вже демонструє реальну діяльність з переводу, вказуючи на те, що програмованість збільшує оборот навіть у малих масштабах.
Як загальний ринок токенізації активів RWA перевищує $26 мільярдів та привертає увагу інституційних інвесторів, токенізовані акції в більш відкритому нормативному середовищі пропонують явний потенціал як у вартості, так і в економіці комісій, обходячи старі митниці.
Дизайн, незважаючи на свою інкумбентно-дружню формулювання, також вказує на те, що великі оператори бірж розглядають токенізацію як можливість зростання, а не загрозу.
Каркас SEC, який зберігає захист інвесторів, одночасно відкриваючи двері для гібридних рейок, надає навіть традиційним гравцям стимул для будівництва у напрямку публічних ланцюгових мостів, а не чисто закритих систем.
Ця конкуренція може прискорити технологічні та покращення користувальницького досвіду, привертаючи роздрібних власників акцій на ланцюгові рейки швидше, ніж очікується за поточними прогнозами.
Песимістичний випадок Якщо SEC пріоритезує формальне правило та приймає ширше читання визначень посередників, токенізовані акції в основному залишаються всередині обгорток брокера та дилера.
Відношення користувача, контроль доступу, шар дотримання вимог та легітимність розрахунку залишаються концентрованими в знайомих руках.
Токенізація стає кращою сантехнікою для тієї ж структури, з швидшим розрахунком, чистішими записами акціонерів та більш ефективними корпоративними діями. Економічний розподіл посередництва на ринку акцій залишається цілісним.
Чернетка IAC додає інституційний вагу цьому результату.
Рекомендація комітету з ринку SEC щодо структури ринку говорить, що комісія повинна зберегти обов’язкові розголошення, нагляд за посередниками та захист найкращого виконання, і явно виступає проти загального інноваційного звільнення.
Якщо остаточний каркас відображає осторожність IAC, найбільш структуровано-руйнівні версії токенізації акцій, які працюють на публічних, безпермічних ланцюгах з некустодійними інтерфейсами, залишаються поза нормативною зоною США.
Ця нормативна обережність має другорядний наслідок, який поширюється за межі внутрішніх ринків.
Якщо неясність щодо визначень посередників тримає США біля поточної бази токенізації акцій у $946 мільйонів, тоді як чистіші каркаси розвиваються за кордоном, стандартизуюча сила над наступним поколінням рейок акцій міграє разом з експериментуванням.
Інкумбенти зберігають свою поточну позицію в короткій перспективі, але фінансовий сектор США втрачає перевагу дизайну, яка виникає з того, що архітектура доводиться у масштабі.
Аргумент SIFMA про те, що токенізовані цінні папери повинні інтегруватися в існуючий федеральний каркас, також можна прочитати як повільну стратегію: інтеграція на умовах інкумбентів, у темпі правил, з встановленими гравцями, які керують кожною новою архітектурою через цикли коментарів, які вони знають, як навігація.
Дизайн акцій Nasdaq ілюструє стелю цього сценарію.
Дизайн, явно розроблений для збереження контролю емітента, існуючих регулювальних каркасів та встановлених ринкових гарантій, є технологічно цікавим і операційно чистішим, ніж поточна інфраструктура, з комісійною та контрольною економікою, яка залишається концентрованою там, де вона є.
Якщо цей дизайн стане домінантним шаблоном США, то більш відкриті архітектури, які можуть фактично перерозподіляти економіку посередництва, залишаються або за кордоном, або теоретичними.
Каркас токенізації акцій SEC розділяється на два шляхи: більш відкриту модель, яка розподіляє захоплення комісій ширше, або інкумбентно-контрольовану модель, яка тримає токенізацію всередині існуючих обгорток.
Точка рішення Трудна частина дискусії про токенізацію полягає в тому, щоб вирішити, чи змінює вона те, хто контролює ринок.
Якщо SEC відповідає, що токенізовані акції можуть існувати лише всередині старих каналів з старими ворітниками, тоді токенізація стає кращою сантехнікою для тієї ж структури.
Якщо вона залишає місце для більш відкритих рейок, найбільш суттєвою зміною буде зміна фірм, які раніше сиділи посередині.
Активна робота SEC зараз зосереджена на тому, чи перший живий каркас США зберігає старий стек контролю або залишає місце для перерозподілу частини його. Це рішення визначить, хто захоплює ринок токенізації акцій, коли він переходить від $946 мільйонів до масштабу, який робить архітектуру постійною.
Пост вперше з’явився на.
За матеріалами CryptoSlate